主题：宝钢股份:业绩回升幅度大幅超预期

前三季度每股收益0.21元,业绩超预期。前三季度实现营业收入1065.15亿元,同比减少33.34%;营业利润49.23亿元,同比减少70.62%;净利润37.05亿元,同比减少69.38%,每股收益为0.21元,超预期。业绩大幅下滑的主要原因是钢材价格同比仍大幅下跌,超预期的原因是3季度业绩回升幅度超预期。
3季度业绩显著反映提价。3季度公司大幅提升出厂价,3季度热轧3.0、冷轧1.0均价分别为4075、4759元/吨(不含税),环比2季度分别提高了21.93%和25.46%;量方面,三季度销售钢坯材617.6万吨,同比增加44.6万吨,月度销量205.9万吨大幅高于上半年(上半年月度销量168.7万吨)。价量齐升下公司3季度业绩大幅回升,收入环比增长23.78%,营业利润环比增长477.69%,净利润30.36亿元环比增长423.34%,单季度每股收益达0.173元;毛利率由2季度的6.58%大幅提升至15.03%,业绩增幅超出预期。
业绩高点在3季度。前三季度公司销售钢坯材1629.95万吨,预计4季度销售量为600万吨,略低于3季度;前年销量为2230万吨略低于全年计划。售价方面,由于8月以来市场钢价大幅下跌,公司调低了10、11月出厂价,10、11月热轧3.0、冷轧1.0均价分别为4242、5176元/吨(不含税),环比3季分别上涨4.1%和8.76%,但均低于9月份出厂价;预计12月份出厂价将与11月份相当。因此从价量分析,4季度业绩将低于3季度,全年业绩高点就在3季度,预计4季度业绩环比下滑幅度40-50%,每股收益0.087-0.104元。
钢价开始反弹。10月15日,钢材期货迎来了具有方向性指导意义的反弹,随后钢材期货连续数日大幅反弹,拉开了钢价反弹的序幕。在期货导航下,现货钢价也触底反弹,已反弹持续了一周,10月27日螺纹钢、热轧和冷轧板分别较10月最低点反弹了250元吨、330元/吨、150元/吨。我们谨慎看好4季度钢价走势,认为4季度钢价反弹是主旋律,钢企盈利将触底回升,4季度我们相对看好板材类。
维持谨慎推荐。公司3季度业绩大幅超预期,显示了业绩回升对提价的敏感性较高,4季度钢价难以回到前期高点,使公司业绩高点出现在3季度,但4季度业绩仍能维持较高盈利。暂时维持业绩预测,即09/10年每股收益为0.28元、0.43元,前期股价大幅回落后对应PE为24、15.6倍,估值合理;且静态PB仅有1.3倍,处于行业地点和历史平均PB之下,相对估值优势明显。维持谨慎推荐评级,钢价反弹下钢铁股具备攻防兼备的投资机会,建议关注波段机会。

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