主题：生益科技:业绩显著改进,4季持续提升

投资要点:
3季报业绩符合预期。09年前3季度,公司实现营业收入25.98亿元,同比下降27.7%;实现营业利润2.32亿元,同比下降24.4%;实现归属母公司净利润2.06亿元,同比下降17.2%,对应EPS为0.22元。其中第3季度单季销售收入为10.49亿元,同比下降13.6%,净利润为9058万,同比增长27.5%,EPS为0.10元,与我们预期完全一致。
业绩环比显著提升。随着3季度公司开工率的提高,业绩有了显著提升。收入环比提升32%,净利润环比提升6.9%,考虑2季度有2100万存货跌价和坏转准备转回,实际净利润环比提升在30%以上;毛利率环比有所下降,除了2季度存货和坏账转回因素外,主要在于3季度铜价上涨约20%,公司采购铜箔成本上升,而覆铜板到9月才开始提价。我们预计4季度上游铜箔价格将保持稳定,而公司通过9月和10月两次提价已经成功转移原材料成本,我们预期4季度毛利率将会环比提升。
费用控制卓有成效。公司3季度期间费用率下降,销售、管理和财务费用率由中报的2.32%、5.37%和1.94%降至前3季的2.25、4.71%和1.54%,除收入快速增长因素外.公司的费用控制也起到较好效果。
4季度业绩持续增长可期。从订单来看,我们认为美国宏观形势向好、圣诞节销售旺季的来临以及批发零售商补库存的启动,将带动电子行业出口订单继续反弹;公司的两次提价也证明当前订单的饱满和对4季度的乐观预期,这与我们对行业的判断是一致的。由于覆铜板涨价从9月开始,第二次涨价从10月开始,我们预计业绩的提升会主要表现在4季度,维持公司4季度单季业绩0.14元、09全年0.36元的预测。
风险因素:全球经济复苏低于预期,原材料风险。
投资建议:生益科技(09/10/11年EPS为0.36/0.45/0.56元,对应09/10/11年PE为25/20/16倍),当前价8.98元,目标价12.5元,对应于28倍10年市盈率,维持“买入”评级。生益科技是中信电子周期性复苏主题下的首推。

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