主题：生益科技:旺季效应以及下游需求回暖刺激三季度营收大幅反弹

2009 年1~9 月,公司实现营业总收入25.98 亿元,同比下降27.7%;营业利润2.32 亿元,同比下降24.4%;净利润2.06亿元,同比下降17.2%;实现基本每股收益0.22 元。
3Q 营业收入为10.49 亿元,同比/环比增长-13.6%/32.2%;营业利润为9,702 万元,同比/环比增长12.6%/-2.85%;净利润为9,058 万元,同比/环比增长27.5%/6.86%。
三季度营收大幅反弹。三季度是电子行业传统旺季,旺季效应以及下游需求回暖使得公司开工率持续维持在高位,同时公司成功于9 月初对覆铜板产品提价5%左右,量价齐升造就了公司三季度营业收入大幅反弹。公司已于10 月初再次提高覆铜板价格5%左右,预计四季度营业收入环比可实现小幅增长。
三季度毛利率回落,但营收规模扩大后期间费用率有效降低。上半年,由于铜价仍处于相对低位,同时公司转回了部分存货跌价准备,因此上半年公司综合毛利率较高,尤其是二季度综合毛利率达到19.7%,创近几年新高。三季度公司主要原材料铜价相比年初已有一定涨幅,受此影响,三季度,公司综合毛利率为14.3%,环比下降5.4 个百分点。考虑到产品提价是在9 月初、10 月初,我们预计四季度公司综合毛利率可环比小幅上升。三季度公司期间费用率为6.85%,主要受益于营收规模扩大后的摊薄作用。
公司于 9 月份公告,拟投资3.7 亿元建设松山湖第四期项目(建设软性光电材料产研中心大厦、年涂布能力480 万平方米有胶软性材料生产线、年产36 万平方米无胶双面FCCL 和36 万平方米无胶单面FCCL 中试生产线);拟投资6.09 亿元建设松山湖第五期项目(建设年产430 万平方米覆铜板生产线和年产1,500 万米商品粘结片生产线)。项目资金来源全部是公司自有资金。FCCL 以及松山湖第五期的FR-4 产品较公司现有产品结构有所提升。两项投资项目达产后,公司有望进一步扩大全球市场份额,并维持长期的发展。
我们上调对公司的盈利预测,预计公司 2009~2011 年的每股收益分别为0.31 元、0.39 元和0.43 元,对应的动态市盈率分别为29 倍、23 倍和21 倍,仍存在一定的估值优势。同时公司拟投资的松山湖第四、五期项目拓展了公司长期的发展空间,我们看好该项目的盈利前景,维持对公司“增持”的投资评级。

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