主题：桂冠电力:上半年丰水、下半年枯水,全年业绩预期下调

前三季度实现EPS0.17元,恢复到07年正常水平
前三季度累计完成发电量 95.43亿千瓦时,较上年同期增长6.3%(其中:火电17.23亿千瓦时,较上年同期下降24.6%;水电78.2亿千瓦时,较上年同期增长16.8 %),火电尽管电量下降,但同比煤价大幅下降因此逐步减亏并实现盈利,同时水电电量的增长带来利润的大幅增长,因此前三季度业绩同比08年大幅增长。
主要利润率指标正常:利润率环比下降由于火电多发
由于广西水电枯水导致火电大发,公司属下合山火电出力的增加导致三季度整体毛利率下滑;财务费用及财务费用率的下降受益于08年的多次降息;所得税率仅3%是由于合山火电08年巨亏的抵税效应;投资净收益由负转正是由于参股百色铝业开始扭亏,除水电电量情况低于预期外其他指标正常。
岩滩收购正在进行中,收购完成的时点对09年业绩影响巨大
收购的岩滩电站评估作价 36.58亿,其中24.4亿由公司现金支付,其余12.18亿由公司对大唐集团以8.18元每股的价格增发1.49亿股来实现,股本扩大约10%。公司对岩滩电站2009年、2010年的净利润预测分别是4.3亿和3.8亿,岩滩09年后三季度预计可实现的权益净利润是2.4亿(公司收购的70%部分),假设公司在四季度前完成收购,则该收购09年的净利润贡献是2.4亿-0.3亿(支付24亿现金在四季度的财务费用)=2.1亿,折合增发后的股本16.29亿股可贡献EPS 为0.13元。
维持中性评级
假设岩滩收购 11月份完成我们预测公司09年EPS 为0.30元。2010年有大化电站11万千瓦机组投产的增量贡献,但整体增长有限,目前股价对应2009年动态PE 为26倍,估值优势一般,维持对公司的“中性”评级。

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