主题：伊利股份：调高目标价至23.7元 维持增持评级

安信证券19日发布投资报告，调高伊利股份(600887.sh)目标价至23.7元，维持“增持-A”投资评级，具体如下：

伊利奶粉业务增长较快。由于伊利股份的液态奶业务几乎饱和，未来增长将放缓，因此公司将新的增长点冀望于奶粉业务。伊利股份新的年产七万吨低温喷粉工艺的生产线于去年下半年投产，但是其演绎一出真正意义上的“生不逢时”。进入2009 年，随着事件的淡化及补救措施的到位，公司的奶粉业务开始逐步步入正轨。伊利股份今年上半年奶粉产量即达到去年全年水平，安信证券预计其全年产量有望超过10 万吨，销售收入有望达到40 亿元。

低温喷粉，志在高端。伊利股份于去年下半年竣工的七万吨奶粉生产线，为国内奶粉厂商中第一个采取低温喷粉工艺。此项技术使得奶粉生产过程中，温度控制在四、五十度之间，避免了生产过程中营养的流失。并且奶粉的溶解温度在20 度左右，减少了用开水冲泡时的营养流失。原先营养的最大程度的保全，加之适当的营养配方，使得伊利股份具备进入婴幼儿奶粉这一较高端子市场的能力。而相较一般成人奶粉，婴幼儿奶粉毛利率要高出七到八个百分点。

原奶价格有所回升，或侵蚀明年利润。今年前期，原奶收购价格不断使得各大乳制品企业的利润率有所提高。而饲料成本的高企(按体重600 公斤，日产奶15 公斤奶牛计，该成本今年以来累计增长约10%弱)，并出现上涨态势，造成部分，特别是伊利主要原奶收购区的原奶价格出现上涨。如果此种现象继续维持下去，则会对公司产生不利影响。

销售费用高企，属于正常现象。安信证券预计2009 年伊利股份的销售费用率将在30%左右，但是由于去年的事件，作为消费品类乳制品企业，公司投入大量费用，在恢复市场的同时，保持未来长期发展，属于正常现象。安信证券预计未来2-3 年，公司此费用率有望微幅下降。

调高目标价至23.7元，维持“增持-A”投资评级。基于安信证券对公司及乳制品行业的预判，考虑到公司奶粉业务超出安信证券的预期，安信证券调整2009 年、2010 年及2011 年每股收益的盈利预测从0.60 元、0.76 元及1.06 元分别至0.68 元，0.79 元及1.08 元。维持“增持-A”的投资评级，12 个月的目标价则按2010 年EPS0.79 元的30 倍PE，调高至23.7 元。



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