主题：长江电力:收购机组完成,发电量将大幅增加

2009 年1-9 月,公司实现营业收入70.66 亿元,同比减少0.52%;实现营业利润45.85 亿元,同比增长12.93%;实现归属于母公司所有者的净利润39.01 亿元,同比增长13.3%;基本每股收益0.4121 元。第三季度,公司实现营业收入35.26亿元,同比减少0.93%;实现营业利润23.24 亿元,同比减少2.31%;实现归属于母公司所有者的净利润19.19 亿元,同比减少1.94%;基本每股收益0.202 元。
发电量同比基本持平。前三季度葛洲坝电站完成发电量约130.26 亿千瓦时,同比增加0.93%;三峡电站完成发电量约652.95 亿千瓦时,同比增加7.8%。前三季度长江上游水情跟2008 年相差不大,三峡发电量增加主要源自新机组投产以及三峡水库的建成提高了三峡电站利用效率。公司分得三峡电量约205.66 亿千瓦时,同比减少1.76%。前三季度公司总发电量约335.92 亿千瓦时,同比减少0.74%。
收购资产完成,电量将大幅增长。公司收购原三峡总公司的三峡电站18 台机组于9 月28 日完成交割,至此拥有三峡电站全部26 台地上机组,装机容量增加约1.5 倍。在此装机规模水平上我们认为公司正常年度发电量能够达到1000 亿度,年收入达到210 亿元以上。
投资收益是今年利润增长的主因。公司第三季度财务费用率同比下降了1.23 个百分点,主要原因是今年的利率同比下降,其他指标均与去年基本相同。公司上半年出售云南铜业、中国国航A 股以及建设银行2 亿股H 股股票,合计获得投资收益6.13 亿元,这是前三季度净利润同比增长的主要原因。
公司目前仍有可供出售金融资产62.87 亿元,在发电量受到来水波动影响时,公司可以通过出售金融资产平滑业绩。
电价上调预期是公司潜在的利润加速器。国家目前的电力政策是大力发展清洁能源,水电目前开发空间巨大,且成本低廉,但面对着移民和环境问题,我们认为国家会通过对水电电价的调节来促进水电资源的开发。目前葛洲坝电价为0.22元/千瓦时,三峡电价约为0.25 元/千瓦时,在水火电同质同价的电价改革方向下,公司净利润增长空间非常大。按照葛洲坝、三峡电站年度合计发电量1000 亿度和公司增发后股本110 亿股计算,公司电价每上调1 分钱能够增加每股收益约6 分钱。

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