主题：中国国航：三季度业绩略低于预期


　　三季度业绩略低于预期：中国国航(7.59,0.05,0.66%)三季度实现营业收入140.5亿元，同比上升1.3%，营业成本112.8亿元，同比下降15.3%。最终实现净利润8.85亿元，合每股0.07元，同比实现大幅增长。但三季度如去除燃油套保冲回的收益，国航主业每股盈利仅为0.04元，低于我们的预期。

　　盈利预测调整：我们维持09年45.24亿元(每股0.37元)的盈利预测。同时，基于明年人民币升值的预期，我们相应调整了明年的汇兑损益。调整后的10年盈利预测为28.97亿元(每股0.24元)，上调幅度为13%。同时引入11年的盈利预测34.44亿元(每股0.28元)。

　　估值与建议：10月之后，航空需求将开始放缓；而近期持续走高的原油价格也将使得航空公司四季度的成本压力有所增加；我们认为行业近期缺乏亮点并建议投资者相对低配航空板块。不过，由于看好其国内市场的领先地位，我们维持国航板块内“审慎推荐”的投资评级。国航目前股价对应的09、10年市净率为4.0x和3.6x。



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