主题：南宁糖业:新榨季产量或略有增长,未来仍需看糖价

09年1-9月份每股收益0.26元。10月28日公司公布09 年三季报,报告期内,公司实现营业总收入24.81亿元,同比下降6..1%;营业利润8492万元,同比减少下降33.6%;净利润7888万元,同比下降17.1%;归属于母公司的净利润7439万元,同比下降10.1%,每股净收益0.26元,基本符合我们的预期。
第三季度每股收益0.13元。第三季度,公司实现营业收入6.95亿元,同比增长25.5%;营业利润4270万元,去年同期是-57.7万元;净利润4028万元,去年同期是-58.3万元;归属于母公司股东的净利润3671.9万元,去年同期是-856.6万元,每股净收益0.13元。
三季度机制糖销售缩量,毛利率环比基本持平。公司第三季度毛利率为22.03%,较二季度22%仅高0.03个百分点。我们认为,公司毛利水平并没有随着三季度糖价的大幅上涨而环比提升的原因在于08/09榨季机制糖减产以及上半年销售放量所共同导致的三季度销售被动缩量。据此,我们判断公司本榨季将基本无糖转至09/10榨季销售。
预计09/10榨季机制糖产量同比或略有增长。09/10榨季,公司甘蔗种植面积基本无变化,仍为108万亩。因而,新榨季机制糖产量主要取决于甘蔗的单位面积产岀量和食糖糖率。从目前各专业网站报道的情况来看,尽管今年7月份以来南方岀省份持续干旱少雨,但南宁地区受影响较小,甘蔗的长势还略好于去年,糖率也很可能略高于去年,因此,我们判断09/10榨季公司机制糖产量同比或略有增长,预计为60万吨左右。
国内糖价仍具进一步上冲动力。09/10榨季,与公司机制糖产量或将增长相对应的是,全国机制糖减产是大概率事件,在消费将同比好转的预期下,产销缺口有望形成,再加上国际糖市减产的共振作用,国内糖价仍具备动力进一步上冲。
维持公司“增持”投资评级。预计公司09、10年EPS分别为0.46元、0.78元,当前股价为19.54元,对应PE分别为42.5倍和25.1倍。考虑未来2-3个季度糖价很可能进一步上冲导致公司盈利情况持续好转,且另一主业纸业盈利情况也有进一步好转预期,维持公司增持投资评级。
风险提示:国际市场糖价大幅下跌、自然灾害导致产量受损

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