主题：建设银行:资产质量稳定,净利差降幅收窄

规模增长持续放缓,息差降幅收窄。截至9月30日,客户贷款和垫款净额45,632.08 亿元,较上年末增加8,796.33 亿元,增长23.88%,新增贷款三季度环比继续下降。
受到净利差收窄,利息净收入较上年同期下降7.49%,但环比出现增长2.9%(上季度为1.43%)。净利差为2.30%,净利息收益率为2.41%,分别较上年同期下降0.87 和0.89 个百分点,环比下降4Bp和5Bp,降幅明显收窄。由于建行今年以来并没有出现票据融资占比大幅上升的情形,稳定的处于5-6%的水平,所以结构调整对息差提升的作用并没有体现。不改变对行业息差见底的判断。
中间业务持续向好,手续费及佣金净收入357.63 亿元,较上年同期增长20.94%,自一季度以来同比增速持续加快。成本收入比为29.33%,高于2季度末0.6%,这与中间业务的发展相匹配,但仍保持在较低水平。
资产质量保持稳定。股东权益三季度增长14.86%。公司资本充足率12.11%,核心资本充足率9.57%,处于行业较高水平。实现不良贷款双降。按照贷款五级分类划分,不良贷款余额为736.82 亿元,较上年末减少102.00 亿元。不良贷款率为1.57%,较上年末下降0.64 个百分点。拨备同比降低了25%,但拨备覆盖率为161.08%,较上年末上升29.50 个百分点,抗防线能力逐步增强。
股东持股。三季报显示,汇金公司持有建行H股1332.6亿股,持股比例57.03%;持有建行A股1.45亿股,持股比例0.06%。在汇金公司于9月22日完成12个月增持计划后,建行于2009年10月9日再次接到汇金公司通知,汇金公司通过交易系统再次增持建行A股股份1613.9万股,并拟于未来12个月内继续在二级市场增持。
投资建议:2009年,建行PB=2.69倍。大银行的平均PB=2.45倍。鉴于公司净利差已处底,而行业随着经济的进一步回暖,趋势维持向好。给予公司“增持”评级。

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