主题：晨鸣纸业: 受益于行业景气提升,三季度净利润环比翻番

2009年前三季度,公司实现营业收入107.96亿元,同比下降13.0%;营业利润5.78亿元,同比下降64.0%;归属母公司所有者净利润4.62亿元,同比下降63.6%;实现摊薄每股收益0.22元。
三季度净利润较二季度翻番。三季度公司实现营业收入41.2亿元,同比增长6.8%,环比增长8.4%;实现归属母公司所有者净利润3.04亿元,同比下降5.7%,环比增长103.3%。从盈利能力来看,三季度公司毛利率为21%,比上半年提升了5.3个百分点;三季度净利润率为8.4%,较二季度提升了3.65个百分点。
毛利率提高是三季度净利润大幅增长的主要原因。二季度虽然看起来毛利率较高,但是考虑到一季度资产减值损失冲回部分10,290万元影响,调整后公司1-2季度毛利率分别为13.22%、17.52%,三季度毛利率为21%,毛利率较二季度明显提升,毛利率提升仍然是三季度净利润环比大幅增长的主要原因。公司毛利率提升主要受益于整个造纸行业景气度提升,特别是5月份之后大部分纸价都有明显提升,公司的白卡纸、铜版纸价格涨幅更是居前,虽然原材料价格也有较大涨幅,但是整个行业的盈利水平已经基本回到本次金融危机之前。
政府补贴大幅下降加大公司业绩下降幅度。2009年前三季度,公司获得政府补助7187万元,与去年同期的1.54亿元相比下降8267万元,下降幅度超过50%,这部分对公司业绩影响较大,该部分占公司09年前三季度业绩的比例为13.4%(税前占比为17.9%),如果剔除该部分影响,公司净利润为5.24亿元,同比下降58.7%,降幅收窄近5个百分点。
维持公司“推荐-A”投资评级。根据当前造纸行业的情况,我们认为公司四季度毛利率将会保持较高水平,基本与三季度保持持平,总体利润也将会接近三季度,很难出现较大幅度提升。由于2011年公司将有大量产能投放,对未来业绩影响较大,评估难度较大,因此暂时未给出2011年业绩预期,预计2009、2010年每股收益为0.37元、0.57元,10月29日收盘价为7.39元,对应动态市盈率为20.0倍、13.1倍,公司09、10年动态市盈率与可比公司基本一致,并且2011年公司将有大量产能投放,公司的龙头地位将进一步巩固,并且高档纸占比也将进一步增大,因此我们维持公司“推荐-A”投资评级。

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