主题：中国联通：前三季度核心盈利逊于市场预期



　　中国联通(10.1,-0.06,-0.59%,经济通实时行情)(00762)上周五公布09年前三季度业绩。扣除固网一次性摊销收入以及投资西班牙电信的公平价值增加后，公司09年第3季度盈利环比下降12.7%，主因EBITDA下降。调整后的09年首3季度核心盈利符合我们预期但逊于市场预期。公司未提供08年首3季度可比数据。

　　3季度收入环比基本持平，我们预期4季度收入仍将环比持平，主因4季度3G收入贡献将不显著，但我们预期从2010年开始3G业务将成为公司收入增长动力。另外，3季度EBITDA率环比下降3.6个百分点，主因3G业务的前期投入尚未产生显著收入贡献，我们预期4季度EBITDA率将继续环比下降，但2010年将反弹，主因我们预期3G业务随着规模效应的显现，其EBITDA将在2010年扭亏为盈。

　　我们预计公司将于11月初完成回购SKT股份，上调10、11年每股盈利预测4%以反映股数减少的正面作用。我们预期盈利反弹需要等到2011年。维持“中性”评级和基于1.0倍09年PB的目标价10.1港元。未来用户增长和ARPU改善超预期才是更好的进入时机。



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