主题：粤电力A:产业链延伸,降低经营风险

7-9 月份归属母公司净利润大幅增长。1-3 季度公司实现营业总收入88.7亿,同比降低1.4%;实现归属母公司净利润为8.9 亿元,去年同期为亏损9608 万元。其中,7-9 月份实现营业总收入为36.0 亿元,同比增长9.9%;实现归属母公司净利润为5.1 亿元,而去年同期为亏损3963 万元。
毛利率大幅提升与投资收益增加是业绩超预期的主因。1-3 季度公司燃煤供应主要采用预付款形式以协议价采购,其燃煤价格较市场煤价格略低。
因此,在7-9 月份全国煤价处于年内最低时,公司充分享受低煤价的行情,使公司在7-9 月份售电毛利率达到28.6%,同比和环比水平分别提高了28.9和6.0 个百分点。另外,7-9 月份公司实现投资净收益为2.15 亿,同比和环比分别提高77.7%和75.7%。
公司后续项目丰富,但受制于核准问题。目前公司在役机组中,可控装机容量为559.2 万千瓦,权益装机容量为522.3 万千瓦;在建项目可控装机容量为717 万千瓦,权益装机容量为452 万千瓦。另外,公司继续积极推进新项目建设和开发,储备项目装机容量达到500 万千瓦以上。但是,公司的前期开发项目近两年迟迟不能获得核准,使得公司每年的增长发生停滞。目前,由于电力行业供给过剩,以及在碳排放约束下对火电项目的控制,因此国家发改委大大放缓了火电项目的审批。
产业链延伸,锁定利润。公司与粤电集团组建航运公司以及博贺港发电配煤基地,不仅保障燃煤的运输和加强对燃煤成本的控制,同时拓展公司的投资领域。目前航运公司总运力为52 万吨,在造新船运力69 万吨,规划至2012 年运力可达到集团60%-70%的燃煤需求量。另外,公司与粤电集团积极向上游煤炭领域延伸,组建粤电山西能源公司,投资霍尔辛赫煤矿(年产300 万吨)、马道头煤田(年产1000 万吨)、酸刺沟煤矿(年产1200万吨)等项目,以及参股云南威信煤电一体化项目。公司通过产业链的延伸,有效降低单一发电业务的经营风险。
灵活的采购策略保证燃煤供应。公司充分利用渠道优势,与大煤业集团(如神华集团、中煤集团、伊泰集团等)采用预付款形式以比市场价较低的协议价采购煤炭,预计至目前公司已经签订2010 年燃煤需求量的70%-80%;另外,公司结合自身的地理优势,以合理的价格和方式进口燃煤。
估值与评级。今年第三季度,公司计提了梅县粤嘉#3、#4 机组关停的减值准备,减少归属母公司净利润为1.3 亿元,仍实现了每股收益0.19 元。
我们预计公司2009-2011 年的EPS 分别为0.49、0.55、0.58 元,目前股价对应的动态PE 为16.5、14.7、14.0 倍,估值显现投资吸引力,维持“增持”评级。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。