主题：中国联通:三季度移动业务增长明显加速


公司 3 季度的移动业务增长明显加速,反映了基本面的向好。2008 年公司移动业务收入1-3 季度分别增长6.6%、0.32%、1.53%;但今年1-3 季度则分别增长2.9%、8.5%、9.2%,各季度增长率不断提升,且3 季度的增长率与中国移动基本持平,这在近年来都十分少见,反映了公司的移动业务基本面正在趋向良好。
固定电话业务下滑和网络运维成本的超预期增加成为制约公司本年业绩的主要因素,但预计这些因素在明年的影响程度将大为减弱。截至本年3 季度,固网业务(含宽带)收入仅完成08 年的69%;而“网络运营及支撑成本”占收入的比例从2007 年的10.63%达到本年3 季度的14.93%,增加了4.3 个百分点。展望明年,固定电话业务经过连年下滑,进一步下跌的空间已经有限;网络运维成本和基站的建设量相关,伴随网络主体部分的建设完成,明年此成本将与今年基本持平。

规模效应将在明年对公司的业绩产生积极作用,且可能在2011 年使得公司业绩大幅增长。公司所处行业规模效应明显,成本费用中以固定成本为主,今年由于网络大规模建设,使得固定成本增加,对利润产生负面影响;但伴随明年开始的用户、收入的增加,规模效应将产生作用。我们采用三个预测场景,中性的场景下预测公司明年EPS 为0.24 元;悲观情景下EPS 为0.15 元;乐观情景下预测EPS为0.3 元。且认为2011 年规模效应将发挥更大作用,预测2011 年EPS 为0.4 元。

重申 11 月为投资公司的绝佳时点,原因如下:公司3 季报后到明年4 月份为业绩真空期,公司的用户增长情况将成为股价驱动力;公司当前3G 用户100 万,增长迅猛,态势良好;公司10 月底重启全员营销, 3G 号段的全员营销效果值得看好;IPHONE 正式发售、诺基亚开始WCDMA 手机大规模促销,这些产业链的力量将为公司3G 用户的高速增长增加筹码。

基于对公司未来前景的良好预期,我们维持对公司的推荐评级,预测2009-2011年的EPS 为0.19 元、0.24 元、0.4 元,建议投资者在当前价位积极介入。



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