主题：银行业：09年1-3季度净利润同比增长1.4% 荐5股

投资要点


　　业绩增长分析：上市银行1-3季度净利润同比增长1.4%，3季度单季度净利润环比增长0.7%，行业及各上市银行的利润增速与我们3季报预览的基本一致。3季报符合预期，银行与大部分其他行业皆如是。

　　净利息收入环比增长8.5%，符合预期。季度平均的生息资产规模增速为4%；我们测算上市银行3季度单季度平均净息差2.37%，环比2季度单季度净息差提高了12BP，提升幅度5%；规模与息差的环比变化与我们3季报预览的预期的基本一致。

　　其他非息收入低于预期，导致营业收入环比增长仅1.6%。非息收入环比下降20.6%，其中佣金及手续费收入环比下降1.7%，但其他非息收入环比下降了69%。债市下行导致3季度公允价值变动、投资收益普遍环比大幅下降。08年积累的债券投资浮盈在上半年普遍释放完毕，09年以来的债券价格下跌导致公允价值损失体现。这点在城商行上体现明显，城商行3季度的其他非息收入增长为负。

　　费用环比增长10.4%，拨备环比下降33%。我们原本预计3季度费用与拨备都会环比上升，但3季度实际拨备在2季度环比下降15%的基础上，环比2季度进一步下降33%。1-3季度拨备同比下降39%，信贷成本降至0.44%（年化），显著低于去年同期的0.91%（年化）。

　　息差反弹确认，股份制银行弹性最大：大行/股份制/城商行的净利息收入环比增速分别是：5.7%/15.2%/10.0%，股份制银行息差弹性显著高于大行。股份制银行息差反弹较大的一个重要因素来源于票据占比的下降：3季度股份制银行的票据占贷款的比重由6月底的15.2%下降到9月底的8.8%；而四大行的票据占比仅由6月底的9.9%下降至7.6%。我们认为后续股份制银行的息差弹性仍会高于大行，原因是：1）票据下降对息差的促进在4季度仍会有体现；2）货币政策转向中性过程中银行贷款议价能力会上升，大行面临更多大型集团客户，议价能力低；3）历史来看股份制银行活期存款的波动性也大于大行。

　　不良余额继续下降，覆盖率进一步提升：上市银行整体不良贷款余额比中期下降120亿至3207亿，不良率由中期的1.53下降至1.42%，覆盖率由中期的148.3%提升至156.8%（以上均为加权平均平均值）。3季度有银行的外币资产减值准备有所回拨（中行回拨19亿）。

　　盈利预测与投资建议

　　维持09/10年上市银行净利润同比增长11.3%/22.3%的盈利预测。09年行业净利润状态取决于大行4季度的拨备状况，如果4季度行业净利润与3季度持平，则09年行业净利润增速将达到21.5%，工行、建行、中行净利润增速将达到20.5%、25.7%、31.0%。基于“以丰补欠”的精神我们倾向于认为4季度拨备可能增加，维持行业全年11.3%的盈利预测。我们认为不必过分拘泥于拨备政策对行业净利润增速的影响，09年真实不良生成和不良清收情况是超预期的，不仅来源于宽松信贷政策，也来源于房地产超预期的复苏。

　　未来银行基本面具备超额收益基础：1）货币政策逐渐趋于中性是大势所趋，这有利于经济复苏的持续性，不考虑流动性预期下降对估值的冲击，政策变化本身对银行意味着议价能力的提升和信贷资产安全性的提升；2）人民币升值预期意味流动性由货币乘数（信贷供给）推动转为基础货币推动，中小银行今年的情况是生息资产规模增速小于贷款增速，而未来可能产生生息资产增速大于贷款增速的情况，从而出现“量价齐升”局面。

　　维持对行业的“增持”评级，继续推荐银行股。选股上我们目前仍然维持上月月报的组合：招行、兴业、北京、民生、华夏，首推招行。板块上依然最偏好业绩弹性大的股份制银行。


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