主题：工商银行 净息差回升 增持

业绩概述:

　　09 年前三季度工行净利润同比增长7.7%,略超预期。前三季度工行实现拨备前利润1436.56 亿元,同比下降7.0%;净利润999.08 亿元,同比增长7.7%。摊薄每股净收益为0.30 元,期末每股净资产1.93 元。

　　工行前三季净利润增长略超预期,主要源于第三季度净息差回升超预期和拨备少提。

　　主要亮点:

　　第三季度净息差回升。第三季度工行净息差环比上升9 个bp 至2.22%。

　　非利息净收入继续保持快速增长。第三季度工行非利息净收入同比增长34.35%。

　　不良贷款较6 月末实现双降,拨备覆盖率上升至148.37%。三季度末工行不良贷款余额较6 月末减少51.32 亿元至935.33 亿元;不良贷款率下降0.13 个百分点至1.68%;三季末拨备覆盖率较6 月末上升10.17 个百分点至148.37%。

　　主要不足:

　　前三季度净利息收入依然未能实现“以量补价”。09 年前三季度工行净息差同比收窄69 个bp,净利息收入同比下降9.3%。

　　估值及建议:

　　考虑到工行后续拨备压力减轻、非息收入快增,净息差回升超预期,向上微调公司09 年业绩预测。即预测工行2009、2010 年分别实现净利润1255、1472 亿元,同比分别增长13.3%、17.3%;每股净收益分别为0.38 元、0.44 元;每股净资产分别为2.02 元、2.26 元。

　　按目前价格计算,工行2009 年动态PB、PE 分别为2.51、13.5 倍;2010 年动态PB、PE 分别为2.24、11.5 倍。维持工行增持评级,目标价6 元。

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