主题：中国国贸:三期工程进度低于预期,调整盈利预测

前三季度业绩每股盈利0.24元:
中国国贸今天公布了09年前三季度业绩,营业收入维持小幅下滑趋势,同比下降2.3%至6.56亿元。净利润同比下滑15.9%至2.37亿元,合每股收益0.24元,单季度盈利每股0.07元。净利润下降主要原因为去年同期录得一次性营业外收入4,400万元,而今年无此项收入。
正面:
净利润同比下滑幅度较上半年有所收窄。
负面:
单季度毛利率偏低:前三季度毛利率54.8%,较去年同期下降5.3个百分点,单季度的毛利率仅为51.5%, 营业成本上升为主要原因。
净负债率为83.2%,较上半年继续提升1.7个百分点。
发展趋势:
目前,国贸主塔楼公共区域及酒店的装修工程进度完成在80%~90%之间,我们认为年底前全面开业尚有难度, 而建成初始时期较高的折旧、运营成本也将拉低公司毛利率水平。
估值与建议:
国贸三期工程进度低于预期,我们调整对公司09、10年盈利预测至每股0.28元及0.33元,同时引入11年盈利预测为每股0.41元。
目前公司股价对应09、10年市盈率分别为38.6、32.5倍, 对10年净资产值溢价1%,估值并不便宜,同时国贸三期开业带来的高额开办成本将在短期内拖累公司业绩, 我们维持“中性”投资评级。

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