主题：中信证券（600030）维持“谨慎推荐”


　　事件描述
　　中信证券（600030）09年前三季度业绩略好于预期，主要看点如下：
　　公司前三季度实现营业收入152.22亿元，同比增长9. 5%；实现净利润62.9亿元，同比增长6.6%，EPS0.95元；第三季度业绩增长好于预期，其中营业收入较二季度环比增长14%，净利润环比增长6.1%。
　　经纪、自营和基金管理等收入是公司三季度业绩增长的主要推动因素，公司前三季度实现代理买卖证券业务净收入82.93亿元，同比增长39.9%；三季度末综合佣金费率0.125%，环比下降幅度为4.7%，降幅接近行业整体水平；自营收入24.5亿元，较去年同期仅下降5.7%，第三季度环比逆市增长了7.47%；旗下华夏基金平均管理资产管理费率虽然有所下降，但资产规模达到2322亿元，同比增长了19.8%，使基金管理等收入降幅收窄至13.6%。
　　前三季度公司投行业务实现收入10.38亿元，同比降幅收窄至16.8%，占营业收入的比重为6.82%，IPO密集发行有望使公司四季度确认较多的承销收入；资产管理业务实现净收入1.66亿元，比重虽小但同比增长27%；管理费用同比增长7.98%，第三季度管理费环比增长24%达到23亿元，管理费持续上升可能挤压公司利润增长空间。
　　日均交易额2111亿元假设条件下，预计公司全年EPS有望达到1.28元，同比增长16%，维持谨慎推荐评级。
　　事件评论
　　第一，三季度经纪业务市场份额稳步回升公司三季度末股票、基金市场份额8.39%，基本接近08年末8.44%的水平，呈现逐步回升的趋势。



　　公司前三季度实现代理买卖证券业务净收入82.93亿元，同比增长39.9%；三季度累计综合佣金费率0.125%，较2008年下降22.7%，但前三季度较上半年环比下降幅度为4.7%，降幅接近行业整体水平。



　　第二，三季度自营业务收入好于预期
　　公司一季度自营投资风格相对保守，二季度积极加仓后收益增长明显，三季度虽然经历了8月份的大跌，但预计7月和9月份确认的投资收益较多，使公司第三季度仍实现投资收益和公允价值变动损益合计11.3亿元，环比逆市增长了7.47%，体现出公司独特的自营投资和会计处理方式所带来的收益平稳性。
　　三季度末，公司的交易性金融资产规模为78.8亿元，较二季度末的85亿元有所下降，主要持仓品种仍是债券、票据和货币式基金，预计持有的股票规模不超过交易性金融资产的10%；由于市场调整，三季度末公允价值变动损益类似于其他券商，出现0.86亿元的浮亏。
　　三季度末公司的可供出售金融资产规模178.18亿元，较二季度末的199.56亿元也有所下降，预计主要是由于确认投资收益所致。根据半年报，预计股票投资规模占可供出售金融资产的比重下降至30%~40%左右。
　　第三，投行和资产管理业务收入具有财务稳定器效应
　　由于企业债发行额已超过08全年，公司上半年5.88亿元承销收入中，债券项目贡献了3.68亿元的收入；但三季度IPO开闸后，公司的股票承销金额迅速增长，担任了中国中冶和神州泰岳的IPO主承销，预计这两个项目是下半年投行收入的主要来源。此外，公司三季度还承担了浦发银行等6个增发项目。
　　前三季度公司投行业务实现收入10.38亿元，同比降幅收窄至16.8%，占营业收入的比重为6.82%，与上半年的比重基本持平。第三季度公司实现投行收入4.49亿元。IPO的密集发行有望使公司四季度投行确认较丰厚收益，全年投行收入有望接近甚至超过2008年17.82亿元的水平。
　　前三季度，公司资产管理业务实现净收入1.66亿元，占营业收入的比重虽很小，但同比增长27%；旗下华夏基金平均管理资产管理费率虽然有所下降，但资产规模达到2322亿元，同比增长了19.8%，使基金管理等收入降幅收窄至13.6%。
　　近年来，公司资产管理和基金管理收入占营业收入的比重稳定在16%~19%的水平，对平滑业绩波动具有重要意义。
　　第四，三季度管理费支出再度快速上升
　　2008下半年以来，公司积极控制了管理费支出，单季度业务及管理费控制在16亿元以下，对净利润具有较大贡献。
　　但今年二季度以来，公司的业务及管理费呈现再度抬升，第二季度管理费支出为18.5亿元，第三季度持续上升至23亿元。前三季度管理费用同比增长7.98%，第三季度管理费环比增长了24%，管理费持续上升可能挤压公司利润增长空间。


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