主题：上海汽车 市场占有率第一


　　净利润大幅增长。前3季度公司实现营业收入996.11亿元，同比增长21.52％。实现归属于母公司所有者净利润39.74亿元，同比增长78.52％，实现基本每股收益0.61元。扣除证券投资收益后的净利润为38.86亿元，约合每股收益0.59元。公司3季度实现营业收入380.26亿元，环比增长10.64％。3季度实现归属于母公司所有者净利润为25.28亿元，实现每股收益0.39元。3季度单季净利润大幅增长的主要原因为上半年公司对双龙汽车投资计提长期股权投资减值准备11.82亿元，而三季度无此类计提。

　　整车销量增长高于行业均值，销售结构上移。前三季度公司实现整车销量195万辆，比去年同期增加47.27％，高于行业均值。由于下半年起中高级乘用车销售增长迅猛，公司也受益于销售结构上移。不仅销售收入出现环比增长，单季度毛利率也达到13.98％的高位。另外，09年乘用车市场并未出现往年的降价促销现象，同一品牌单车利润大于往年。公司前3季度综合毛利率为13％，预计全年毛利率还能进一步提高。

　　期间费用率小幅回落。前3季度期间费用率除销售费用外继续回落。管理费用和财务费用分别为3.3％和0.49％。公司货币资金达到340.43亿元历史最高，现金较为充裕，另外公司研发投入已进入每年10－11亿的常态支出，短期内没有大幅的研发投入。由于公司今年新推出车型和次新车型的宣传力度加大，销售费用率有小幅上升。

　　上汽市占率维持高位。受益于上汽通用五菱销量大幅上升，以及上海大众、上海通用，上汽本部业务的超预期销售，上汽09年以来市占率一直处于五大集团公司之首，前9个月市场占有率基本在20％左右波动。未来公司还将通过加大新车型投放来继续扩大市场占有率。目前本部已定型的新车型有MG6明年初上市，荣威SUV明年6月份上市，荣威350明年3季度上市，MG3明年4季度上市。预计随着公司本部和上海大众、通用新车型的上市，公司乘用车销售还能再上一个台阶。

　　关注年底行权，调高公司业绩预期。上汽权证将于09年底行权，最新行权价为26.91。如果上汽认股权证行权，新增股本2.27亿股，公司将募集60亿元。我们认为行权对公司65.5亿股的总股本稀释有限，但募集60亿资金对公司很有吸引力。预计公司2009－2011年每股收益为0.85、1.13、1.28元。维持“增持”评级。

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