主题：国金证券：投连险行业三季度业绩报告

　　三季度A股市场跌宕起伏，于8月初到达阶段高点之后呈倒V型快速回落，进入9月份后市场反弹乏力，股指一度在2600到3000点之间震荡。上证指数三季度累计下跌6.08％，深证综指累计下跌1.35％。三季度的市场风格显著地偏向于防御性行业，零售，医药及食品饮料等防御性特征显著的行业板块跑赢大盘。各类投连账户平均收益显著战胜同期指数：股票型账户平均收益为-3.62％，混合偏股型账户平均收益为-1.84％，灵活配置型账户平均收益为-2.15％，混合偏债型账户平均收益为-0.98％，债券型账户平均收益为-0.53％，货币型账户平均收益为0.23％。少数产品获得正收益。由于多数投连账户原有仓位并不高，加上三季度管理人均采取防御性的策略，因此产品间收益差距较小。

　　我们注意到有一些产品在市场转折点处把握地较好。例如三季度上涨20.44％的泰康-进取型投连账户，该产品7月份获得20.5％的高收益，并在8月份大跌中仅亏损1.95％。招商信诺-积极型、友邦-优选平衡组合、瑞泰-成长型、光大永明-进取型、泰康-平衡配置型、中国人寿（601628）-精选价值等几个账户在8月份风险控制得当，9月份净值回升较大，两个阶段均超越了同期指数。

　　第一部分：投连险账户收益分析

　　参与本次月度报告的一共有26家公司的147个投连账户（本报告仅限于我们所掌握的在投资标的和资产配置比例方面信息完整的投连产品）。图表2～7是有自然月度净值披露的各类账户情况。表8是个别非自然月度净值披露的账户情况，以下分析均针对图表2～7展开，在计算账户收益率时统一采用卖出价。

　　三季度整体业绩跑赢市场

　　表1反映的是各类投连账户今年以来的综合收益情况。三季度市场调整之后上证指数累计收益为-6.08％，各类账户三季度平均收益均跑赢市场；而今年以来上证指数累计上涨52.56％，投连账户的累计收益均显著落后于指数。作为保险产品的投连险定位于追求长期稳定的绝对回报，对风险较敏感，因此产品收益表现出熊市抗跌、牛市跑输市场的显著特征。

　　股票型、混合偏股型、灵活配置型账户普遍谨慎，表现稳健

　　股指经历了上半年的持续反弹之后在三季度冲顶回落，8月份上证指数跌幅达21.81％。在“过山车”行情的考验下，投连险产品发挥其谨慎、稳健的优势，三季度平均收益显著战胜同期指数，少数产品获得正收益，产品收益差距较小。

　　37个净值披露规则的股票型账户平均收益为-3.62％，产品的稳健表现主要得益于8月跌幅相对较小。由于投连账户多数原有仓位并不高，加上三季度管理人均采取防御性的策略，因此产品间收益差距较小。其中生命人寿-投连II号账户进取型上涨0.26％、瑞泰-财智成长账户涨0.09％。跌幅最大的产品仅下跌8.51％，其余多数产品跌幅在5％以内。另外非自然月度披露净值的泰康-进取型投连账户三季度上涨20.44％，超越对应期大盘22.88％，远超同类产品。产品中长期业绩也值得我们关注。今年上半年市场持续上扬，在三季度市场突然出现拐点，恰好也给我们提供了一个很好的时间窗口来观察保险机构的理财能力。我们综合中长期的表现来看，收益获取持续出色的产品有：泰康人寿-进取型、生命人寿-投连II号账户进取型、平安人寿-基金投资账户、招商信诺-先锋A/B型、瑞泰-财智成长型、中国人寿（601628）-进取股票等投连账户。其中泰康人寿-进取型账户中长期收益可以用“耀眼”来形容，近半年累计上涨45.36％、近一年累计上涨79.9％，大幅度超越了行业平均（半年平均收益13.68％，一年平均收益为23.58％）。

　　17个净值披露规则的混合偏股型账户三季度平均收益为-1.84％，净值均有小幅度缩水，账户间收益相差地不大。跌幅最小的是生命人寿-投连II号账户平衡型，下跌0.06％。另外华泰-进取型、瑞泰-成长型和华泰-平衡型这几个账户三季度、半年、一年的收益表现持续出色。

　　18个净值披露规则的灵活配置型账户三季度平均收益为-2.15％，产品收益稳定。其中泰康-平衡配置型、华泰-稳健型账户获得正收益，约80％的产品跌幅在2％以内。总体来看上半年及一年以来中长期表现出色的账户有泰康-平衡配置型、泰康-积极成长型、招商信诺-进取型、新华人寿-新华创世之约等。

　　我们注意到有一些产品在市场转折点处把握地较好。例如三季度上涨20.44％的泰康-进取型投连账户，该产品7月份获得20.5％的高收益，并在8月份大跌中仅亏损1.95％。招商信诺-积极型、友邦-优选平衡组合、瑞泰-成长型、光大永明-进取型、泰康-平衡配置型、中国人寿-精选价值等几个账户在8月份风险控制得当，9月份净值回升较大，两个阶段均超越了同期指数。

　　债券类账户收益涨跌参半，收益稳定。

　　受所配置权益资产的影响，混合偏债型账户大部分净值略微缩水，平均收益为-0.98％，债券型账户约半数净值缩水，平均收益为-0.53％。不过也有例外，中国人寿-平衡增长账户（涨12.13％）、中国人寿-稳健债券账户（涨3.99％）不仅逆市上涨，而且涨幅突出。这两个账户在三季度都积极参与了新股申购，此外中国人寿-平衡增长账户长期持有显著跑赢大盘的医药、消费类板块，中国人寿-稳健债券账户重点持有高付息的企业债。

　　第三部分：投连险产品及分类介绍

　　投资连结保险（以下简称投连险）是集保险和投资于一身的保险产品。每款投连产品除了具备一般保险功能外，还包含若干不同类型投资账户。投保人的部分保费作为购买寿险保障，其余保费作为投资资金按投保人的意愿分配在几个投资账户中。投资账户投资于证券市场、债券市场、货币市场工具、公开发行上市的封闭式证券投资基金、开放式证券投资基金、各类债券型、货币型基金等等。

　　过去两年来投连险产品在我国发展迅速，尤其是2006年初到2007年底这段时间。据保监会统计数据显示，2007年全国投连险实现保费393.8亿元，同比增长558.4％，占寿险保费的8.82％，同期全国寿险保费同比增长24.5％。根据我们覆盖范围之内的资料显示，推出投连险产品的保险公司也由2006年的6家增长到现在的27家，各类投连帐户也由16个发展到现在的156个。投连险逐渐成为保险公司寿险产品的重要组成，成为居民投资理财的一个渠道，分析投连险产品的风险控制和收益情况正是基于这样一个市场需求。

　　为了更加客观量化地比较，我们将不同的投连险账户分类并在同类别内比较。由于投连险账户资产投资范围比较广，除了股票、债券、现金类之外还有各种类型的基金。为了更为准确地分类，我们根据投连险产品说明书、投资报告，首先将投连险账户所投资的证券类资产按比例折算为权益类、固定收益类、现金类等三类基础资产，依据这三类资产上的配置比例对投连账户进行分类。



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