主题：杭钢股份产品盈利能力显著提升


　　杭钢股份今日公布三季报，前三季度实现营业收入116.39亿元，与去年同期相比下降-38.47%；净利润1.13亿元，同比下降72.56%；折合EPS0.13元，同比下降72.92%。

其中第三季度实现8885.06万元，同比下降6.72%，环比增加1035.18%，单季对应EPS0.11元。

　　公司前三季度业绩同比大幅下降的主要原因：国内外市场需求萎缩，钢材价格大幅度降低导致毛利的大幅下滑，今年前三季度我国钢材价格同比下降32.27%，毛利同比下降66.46%；第三季度业绩环比上升的原因也是毛利的变化：第三季度我国钢材价格环比上升11.26%，毛利环比上升了162.67%。

　　◆产品整体盈利能力已经显著提升：

　　公司单季经营业绩比较：1）08年Q3~09年Q3，单季毛利率分别为：5.31%、-8.99%、3.69%、3.14%、5.66%；2）4个季度的三项费用率分别为：3.20%、5.54%、3.04%、1.96%、2.69%；3）4个季度的所得税率分别为：16.88%、25.43%、16.71%、55.81%、19.81%。

　　小结：从以上数据来看，公司产品整体盈利能力已经显著提升，三季度环比上升高于行业水平主要是由于二季度相对较高的税率（按19.81%税率计算环比增加687%，与行业平均水平相当）。

　　◆未来三点关注事项：

　　未来3-6个月：近期随着钢材价格的相对低迷，四季度业绩环比出现下降的可能性较大，而在判断明年钢材价格向好的情况下，明年一季度业绩将出现环比上升；

　　09年：随着今年汽车、机械等产品销量的高度，明年这些行业对钢材需求的增量有限，公司业绩的波动性将小于行业平均水平；

　　其它：公司在杭州的发展空间明显受阻，我们判断明年钢铁行业将有大规模的整合，关注公司相关的投资机会。

　　◆2010年业绩0.48元：

　　考虑到今年四季度钢价将震荡是大概率事件，明年价格的重心将高于今年四季度，我们对公司09-10年EPS的预测为0.20元、0.48元。


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