主题：分享铜价上涨带来的投资机会

　　历次经济危机后，铜价均呈现“反弹-盘整-上涨”的三阶段走势。从目前来看，本轮金融危机之后的铜价表现也不例外。2008年12月LME3个月铜期货价格见到低点2817美元/吨后开始回升，LME3个月铜收盘价在2009年8月初首次站上6000美元/吨大关，涨幅达113％。之后，铜价一直在高位震荡，最高点6732美元/吨，低点5810元/吨，最大波幅15.9％，至今持续三月有余。展望未来3-6个月，我们预计美国加息将出现在2010年中期之后，在此之前，全球流动性宽松的趋势难以发生根本性变化。而在全球经济复苏从“绿芽”向“小树”演变的过程中，整个铜行业的基本面有望出现转折。我们相信，在经过一段时间的高位盘整之后，铜价将续创新高。

　　铜需求将持续增长

　　从国内来看，中国经济的强劲表现带动了铜的需求。中国铜的下游需求主要分布在电力和白色家电上，电力占53％，白色家电占18％。预计电力投资今明两年分别达到3600亿元和4400亿元，分别增长18％、22％，远远超出原“十一五”规划的投资额度；此外，受益于低碳经济的发展，未来智能电网投资将大幅增长。另一方面，受益于家电下乡政策、房地产销售增长以及出口回暖，未来白色家电需求也将有较大空间。

　　从国外来看，发达国家经济回暖，补库存支撑铜消费。发达经济体已经先后走出衰退，经济开始回暖，日本、德国于2季度，美国于3季度实现GDP环比正增长，10月美国GDP更是实现同比3.5％的正增长，高于预期。OECD先行指标和工业产出先后触底回升，显示发达国家工业产出将继续增长。美国ISM新订单/库存快速攀升，表明补库存需求十分强烈。这些都对铜需求形成支撑。

　　铜供应最为紧张

　　在基本金属中，铜的供应最为紧张。其一、从库存水平看，尽管近期交易所库存有小幅增长，但相对于其它金属库存处于历史高位相比，铜库存远低于历史水平，处于比较健康的水平；其二，从产能利用率和减产情况看，统计数据表明，在主要的有色金属中，铜矿山减产幅度最小，并且铜矿山在危机中依然保持80％左右较高水平的产能利用率，因此一旦经济复苏加速导致消费复苏，出现供需缺口时，新增的供应较为有限，供应存在一定制约将导致铜价可能会很快推升；其三，铜矿山品味下降、铜矿开发资本投入不足、劳工谈判以及地区不稳定等因素都使得供应越发紧张。

　　投资首选资源储量

　　我们预计2010年铜平均价在6500美元/吨。而随着铜价的上涨，受益最大的无疑是上游拥有铜矿资源的企业。在A股市场上，拥有铜矿资源的上市公司主要有江西铜业（600362）（600362）、云南铜业（000878）（000878）、铜陵有色（000630）（000630）三家冶炼型企业。其中，江西铜业（600362）的资源保有量最高，冶炼自给率达到30％以上，未来公司资源仍有进一步扩张的可能。云南铜业（000878）的资源自给率接近20％，并且在中铝入主云铜集团后，市场普遍预期未来云铜将作为中铝整合铜资源的平台，未来铜资源的保有量将因此大幅提升，值得看好。铜陵有色（000630）目前的资源自给率不足10％，但公司管理层对资源扩张的意愿非常强烈，建议关注公司在这方面的动态。在二级市场上，建议投资者积极布局铜矿资源较丰富，以及未来资源扩张潜力巨大的公司，如云南铜业、江西铜业，分享明年铜价续创新高带来的机会。


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