主题：美菱三季预增15倍难掩长期颓势

　一家业绩预增超过15倍的公司，是否值得长期投资？近日，美菱电器（000521.SZ）似乎给出了肯定答案。
　　在今年上半年取得净利润增长114%，增至3038万元的"佳绩"后，美菱电器再度公告称，预计2009年前三季度，公司归属于母公司所有者的净利润约为9500万元~1.1亿元，较上年同期增加约400%~475%。其中第三季度，公司归属于母公司所有者的净利润约6500万元至8000万元左右，较上年同期增加约1212%~1515%。
　　9月23日，公司第一大股东四川长虹（600839.SH）关于出让白电股权的公告，也引发了美菱电器可能成为长虹白电整合平台的猜测。
　　尽管利好不断，但《投资者报》近日经过调查后发现，这个已经十年未分红的"铁公鸡"目前管理混乱，主营业务盈利水平低下，在竞购"老东家"美菱集团100%国有股份失败后，其未来发展也陷入更加迷茫的境地。
　　三季度利润暴增背后
　　"公司目前销售情况比较正常，8月份销售略有增长。"美菱电器投资者关系部一位工作人员告诉《投资者报》。受益于家电下乡政策的不断推进以及"酷夏"的影响，美菱电器的销售情况一直不错。据悉，8月份，美菱电器的销量环比又增长2%。
　　"单从销售情况来看，美菱电器显然正处于一个黄金期。"一位分析人士表示，尽管遭遇全球经济危机出口下降，但美菱是家电下乡受益最大的企业之一，内需的扩大保证了公司今年销售实现正增长。
　　资料显示，美菱电器在第一批家电下乡活动中中标15款冰箱冰柜，在第二批家电下乡中又有25 款冰箱冰柜中标，成为安徽家电中标最多的企业，在国内市场位居第二。
　　但由于家电下乡政策偏向于低端产品，所以，美菱在这方面的表现突出恰恰暴露了公司低端产品占比大、库存高等弱点。
　　"家电下乡对我们的产品销售和盈利都有很大作用。"美菱电器投资者关系部工作人员也给出了这样的答复，但对于销售提升的具体数字和提升幅度，该人员表示并不清楚。
　　不过，从公开信息可以了解到，美菱电器三季度业绩爆发最大的支持因素还是投资收益。2009年7月1日至8月4日，公司出售了部分可供出售的金融资产获得税后投资净收益约5216.18万元。美菱电器表示，后续公司经营层将根据董事会授权按照有关规定，逐步在二级市场继续出售公司持有的可供出售金融资产，预计2009年8月7日至9月30日将给公司带来一定投资收益。
　　盈利是好事，但股东难以接受的是美菱电器已经十年未向股东分红。"不分配、不转增，每次看到的都是这个结果，不是亏损就是弥补亏损，美菱太让人失望了。"李先生持有美菱电器股票已经五年多，现在对美菱倍感失望。
　　未分配利润为负，一直是美菱电器表露经营困境、解释不分红的本因，现在看来，李先生还要继续失望下去。截至2009年6月30日，美菱电器的每股未分配利润仍然是-0.7472元。
　　难填的管理黑洞
　　同时，良好的销售业绩掩盖不了美菱电器管理上的缺陷。
　　2005年11月6日，四川长虹以大约1.74亿元的价格购得美菱电器20.03%的股份，成为该公司第一大股东。2007年长虹正式入驻，美菱电器成为长虹集团旗下冰箱业务平台。
　　"长虹入驻后，并未给美菱电器带来管理上和盈利上的根本改观，反而让一些问题变得更加严重。"上述分析人士表示。
　　严重的管理问题引起了监管部门的关注。证监会安徽监管局于2009年7月13日至7月24日对美菱进行了现场检查，并于2009年8月7日发出了《限期整改通知书》。根据安徽监管局的现场检查意见，美菱电器的管理问题颇多。
　　首先，虽然公司的毛利率正常，但由于公司的销售费用"高得惊人"，销售费用管理控制不严，核算不规范导致其销售利润率一直在低位徘徊。公司2008年度销售费用率为16.65%，2009年一季度快速增长至22.74%，而同行业的青岛海尔同期销售费用率分别为14%、13.38%。
　　更为严重的是，公司在信息披露方面也存在很大问题。2007~2008年间，美菱电器向四川长虹及其子公司、美菱集团及其子公司等关联方采购和销售货物近10亿元，未按规定及时履行信息披露义务。
　　同时，美菱电器还存在隐报、迟报政府补助、土地使用权收回协议等重要信息的赚疑，在财务处理上也存在不规范的处理方法。
　　未来整合谜局
　　在问题频出的同时，竞购美菱集团股份失利更让外界对美菱电器的未来表示担心。
　　7月31日，美菱电器第二大股东兴泰控股发布了《关于合肥美菱集团控股有限公司100%国有产权转让公告》，有意转让剥离部分负债资产后的美菱集团100%的国有股权。
　　8月13日，美菱电器曾发布公告表示，对美菱集团实施收购符合公司发展规划和"美菱"品牌统一维护管理的需要。这一举动显得颇为高调，看上去美菱电器对于美菱集团的股份是志在必得。
　　而合肥兴泰控股集团在美菱集团国有产权转让公告中，也对意向受让方提出了较为苛刻的条件，业界普遍认为，这正是为美菱电器量身订做，双方是"郎情妾意"。
　　随后，包括美的在内的其他一些家电巨头也明确表示要参与竞购。不过，就在外界以为几大买家将展开激烈争夺的时候，美菱电器9月初在拍卖现场的表现让人费解。
　　"在宁波华彩刚给出高过拍卖底价100万元的报价后，美菱电器就放弃了继续举牌出价，"没有一点儿所谓'志在必得'的架势。"一位关注拍卖的人士介绍说。
　　据悉，新东家将获得美菱集团28类商品除第11类外的所有已注册"美菱"商标的专用权，并拥有第11类中除冰箱、冰柜、空调外"美菱"商标24年的无偿使用权，如果华彩入主美菱集团成真，这无疑将给"美菱"后续的品牌运作带来巨大的尴尬。
　　原本"志在必得"的美菱电器为何在仅比竞拍底价高100万元就停止举牌，眼睁睁看着"意中人"被横刀夺爱？"美菱电器根本没打算要，现在是长虹把美菱电器折腾光了，然后等股票解禁，抛售走人，再把烂摊子交给合肥国资委。"一位美菱电器的股东愤言。
　　仅从投资收益的角度来看，四川长虹确实已收益颇丰。2006年，四川长虹买入美菱电器4500万股，买入价格2.10元，按近期7元的市场价格，四川长虹已经净赚2亿元。
　　不过，上述业内人士分析称，长虹目前经营一直低迷，且已经承诺增持美菱B股股份，所以现在断言长虹放弃美菱还为时过早。同时，美菱集团的股份转让最终还需合肥国资委点头确认，在最终合同签订之前，这件事还存在变数。
　　9月23日，四川长虹公告，根据公司战略发展需要，为规避与控股子公司美菱电器在白电产业存在的潜在同业竞争，将履行收购美菱电器时所做的承诺，出让四川长虹空调100%股权及中山长虹90%股权。对此，兴业证券家电分析师时红认为，此举表明长虹电器希望将白色家电业务放入到美菱电器平台去运作。
　　但国泰君安此前分析指出，四川长虹的空调业务很可能是亏损的。

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