主题：华夏银行:资产负债结构和盈利能力如期改善

前三季度净利润同比下降15%,环比微增,拨备支出略高于我们预期是业绩低于预期的主要原因:由于规模增长较同业并不突出,所以净利息收入同比下降幅度也较大,降幅达13%;由于息差回升较为显著,所以净利息收入环比增长18%。
一般性贷款增势较好,信贷投放受到资本约束:截至三季度末一般性贷款余额比中期增加302亿元,贴现余额较中期下降了254亿元,贴现占比从中期的10.6%下降到3.7%。
净利差回升显著:三季度净利差2.1%(一季度为1.80%,二季度为1.85%),较上季度上升25个基点,上升幅度处行业较好水平,净息差回升的最大驱动力来自于资产负债结构的优化。对于未来NIM 的趋势,我们预计仍将处于回升的态势,但结构优化空间有限使得四季度环比上升幅度可能小于三季度。
不良实现双降,预计全年不良生成率和信贷成本稳定:不良余额为64.71亿元(不良率1.50%),不良余额较中期下降1.4亿元,不良率较中期下降5个基点。前三季核销了15.95亿不良贷款,其中第三季核销了7.29个亿,加回核销后对应的不良生成率为0.44%(未年化)。前三季计提贷款拨备22.39亿元,拨备覆盖率160.55%。按照相关数据推算,前三季平均信贷成本年化为0.76%。
我们预计全年的信贷成本也大约稳定在这一水平。
上调全年盈利预测:预计2009-2011年每股收益为0.73/0.96/1.19元,净利润增速分别达19%/32%/23%。09/10年PE 分别为15.1/11.5倍,09/10年PB 分别为1.8/1.6倍。
维持华夏银行“谨慎推荐”的投资评级:
(1)09-11年华夏银行的净利润复合增速为25%,成长性在上市银行中较高。
(2)我们认为公司资产负债表和净息差在三季度如期改善,后续继续发挥的空间还比较大,资产盈利水平也处于上升通道;
(3)资产质量的稳定使得信贷成本低于历史水平,也增强了盈利预测的稳定性。而去年四季度由于大额拨备支出导致单季度为亏损,所以09年增速将处于行业较高水平。
(4)华夏银行的规模增长受资本约束,预计2010年贷款增速仍将低于行业平均水平。
(5)预计有股权融资需求。

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