主题：浙江医药:ve进入长周期,格局稳定保盈利

2009 年三季报显示,公司前三季度实现主营业务收入29.77亿元,同比下降5.1%;利润总额8.76 亿元,同比下降6.7%;归属于母公司净利润7.32 亿元,同比下降6.6%;摊薄EPS1.63 元。
三季度业绩超预期。公司第三季度实现收入12.21亿元,同比增长11.5%,环比增长20%;利润总额4.91亿元,同比增长30%,环比增长93.4%;实现归属于母公司净利润4.15亿元,同比增长13.1%,环比增长92.8%,单季实现每股收益0.921元,超出我们的预期。我们分析认为发生这种情况和公司竞争对手新和成的三季度停产有关系。新和成在三季度分别对VE和VA进行了停产,这使得浙江医药三季度的发货量有所增加。公司已公告在四季度的11月份安排停产检修,这可能在实际上起到限量保价的效果。VE双雄经营策略中形成的默契将使得VE的周期性减弱,景气周期拉长。我们预计VE进入长周期的条件已经具备:高技术壁垒、稳定的产业格局可以保证产品的供求关系始终保持这一种相对紧张的状态,也能使价格维持在相对的高水平。
制剂增长将锦上添花。公司的制剂产品主要有四个:左氧氟沙星(来立信)、天然VE胶丸(来益)、盐酸万古霉素(来可信)和替考拉宁(加立信),潜在的培育品种是黄体酮胶丸(来婷),米格列醇片也是公司新上市创新品种培育产品。
公司的制剂产品梯队清楚,发展潜力较大。2008年盐酸万古霉素针和替考拉宁针,经过大力的学术推广,2008年分别增长了54%和219%。公司制剂的毛利很高,能达到70%左右,2008年年报中披露的制剂一项的收入和成本包括了商业销售的部分,由于医药商业的毛利较低,并且收入占比较大,才导致报告中的营业利润率仅为14.41%。我们看好公司制剂的未来发展前景,也相信公司的制剂业务的收入和利润占比将逐步提高。这意味着公司价值的提升,从估值的角度出发,公司可以也应该享受到高于原料药企业平均水平的市盈率。
盈利预测与评级: 我们调高对公司2009-2011年的盈利预测至EPS2.06元、2.14元和2.27,对应动态PE分别为16倍、16倍和15倍,维持“增持”投资评级。
风险提示:VE降价风险;大盘系统性风险。

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