主题：中国国航：旺季盈利低于预期 中性评级


　　2009年前三季度公司实现营业收入364.6亿元，同比下降8.11%；利润总额40.6亿元，同比扭亏；归属母公司净利润38.1亿元，同比扭亏。实现基本每股收益0.311元。

　　三季度民航业量价齐升。三季度的七、八月份是民航业传统旺季。今年旺季，国内和国际航线综合票价指数一扫年初以来的低迷状况，几乎创近年新高。业务量方面，则继续呈现国内市场火热、国际市场逐步复苏态势。前9个月，公司收费客公里国内航线同比增长20.9%、国际航线降幅收窄至4.06%。总体来看，三季度民航呈现量价齐升的局面。

　　航空主业盈利还不牢靠。第三季度公司实现航油套保公允价值转回46.64亿元，实际交割损失26.49亿元，合计实现公允价值变动收益20.15元，占同期利润总额比重49.8%。如果再剔除上半年收到的民航建设基金返还和实现的汇兑收益，则剩余的航空主业仅占利润总额的25.5%。分季度看，Q1、Q2、Q3航空主业分别实现税前利润5.22亿元、-2.42亿元、7.5亿元。其中旺季Q3盈利低于市场预期。这说明目前航空行业的盈利还不是很牢靠。

　　期间费用增加等因素使得公司旺季盈利低于预期。第三季度公司销售费用和管理费用环比分别增长25.1%、10.9%，合计增加2.5亿元；投资净收益环比下降88.24%，减少11.2亿元。

　　造成投资收益环比大幅减少的主要原因是，公司参股17.5%的国泰航空在第三季度航油套保贡献利润减少，而主业盈利孱弱。

　　人民币升值是明年关注点。近期人民币升值预期日渐强烈，这为公司明年盈利带来有利影响。但在航油套保交割损失和主业盈利能力较弱的情况下，人民币升值带来的汇兑收益能否使得公司明年业绩出现增长还具有不确定性。我们对此持谨慎态度。

　　维持“中性”评级。我们暂维持对公司2009、2010年EPS0.28元、0.17元的预测。以10月27日收盘价7.76元计算，对应动态市盈率分别为28倍、46倍。考虑到目前影响公司盈利的正负面因素交错，公司未来业绩趋势难以判断，我们维持公司“中性”评级。

　　风险提示。油价波动、航油套期保值损益超出预期。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。