主题：建设银行：贷款增长放缓更有利　给予强力买入


　　10月份贷款/M1增长强劲，通胀预期仍较高

　　中国人民银行公布10月份新增人民币/外汇贷款人民币3,650亿元(含新增人民币贷款2,530亿元)，同比增长34.5%，略高于9月份34.2%的增幅。年初至今新增贷款总额达人民币97.5万亿元，其中新增人民币贷款9万亿元(2009年全年新增人民币贷款目标约为10万亿元)。

　　高盛认为总体看来10月份新增贷款和贷款需求强劲，因为：1)如果加回票据贴现贷款人民币2,040亿元的月环比降幅，那么估算出实体经济的新增贷款达人民币5,650亿元，其中包括人民币1,580亿元个人贷款和农业贷款、人民币2,730亿元用于支持资本开支和基建的中期贷款、以及人民币1,120亿元新增外汇贷款(企业因较低的外汇贷款利率而借外汇贷款);2)通常10月份新增贷款应都低于9月份、11月份和12月份的水平。

　　此外，该行注意到M1同比增长了32%(9月份增幅为29.5%)，高于29.4%的M2同比增幅(9月份同比增幅为29.3%)，这表明存款结构继续由定期存款向活期存款转变，归因于企业交易需求以及对通胀和资产再膨胀的预期。票据贴现贷款的下滑和定期存款向活期存款的转移意味着2009年四季度银行的净息差将持续扩大。

　　低利率/高流动性仍是宏观经济面临的挑战;高盛认为“贷款增长放缓更有利”的主要原因

　　1.高盛认为10月份贷款/M1的持续强劲增长表明短期内中国经济增长和通胀势头趋于上行，因为贷款成本较低(一年期贷款利率为5.3%，而2010年预期名义GDP增长超过10%)、近期人民币兑欧元/日元贬值、和流动性充足(部分原因是中美利率差异导致资金流入)。

　　2.高盛认为中国需要逐渐放缓贷款增速，从当前同比增长34.5%的水平放缓至2010年约17%的更可持续水平。在高盛看来，贷款增长的逐渐放缓比继续快速增长更有利于中国银行(4.83,0.15,3.21%,经济通实时行情)业，因为：1)贷款增长加速将带来市场对宏观经济过热、长期不良贷款风险/不审慎放贷行为以及银行潜在融资的担忧，这将导致中国银行股估值向下重估(尽管短期盈利增长较快);2)贷款增长放缓将使银行获得更大的定价权，净息差的上行空间也将扩大。

　　高盛的首选股：工商银行(6.8,0.13,1.95%,经济通实时行情)/建设银行(7.13,0.10,1.42%,经济通实时行情)H股[01398.HK][00939.HK]，位于亚太强力买入名单);评级为买入的银行：中信银行(6.55,0.25,3.97%,经济通实时行情)H股[998.HK]、兴业银行[600166.SH]。



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