主题：铁道债供需两旺 中标利率全面走低

交易商协会对信用债利率设限的举措并未波及供需两旺的铁道债。昨日铁道部招标的今年第四期铁道建设债两个期限品种中标利率均较上期下行，其中，10年期品种中标利率与交易商协会公布的超AAA级5年票面利率下限仅差4个基点。

　　根据铁道部此前公布的信息显示，本期发行的铁路债券分为10年期和15年期两个品种，其中10年期发行150亿元、15年期发行50亿元，发行总规模为200亿元。此次发行的铁道债期限和发行规模均与11月3日招标的第三期铁道债相同，但票面利率却在前一期基础上全面下行。据参与招标的银行交易员透露，昨日10年期品种中标利率为4.65%，15年期品种中标利率4.88%，均较上期走低了5个基点。

　　与此同时，虽然本期债券认购倍数分别为2.37倍和2.08倍，较上一期均略有降低，但在当前银行间信用产品发行处于困境的情况下，该认购倍数显示发行明显提速的铁道债人气依然旺盛。

　　据某大行上海交易员介绍，在上周交易商协会为银行间信用产品发行利率下限后，现券市场5年期内的信用产品收益率呈现上行走势，累计上行幅度在5个基点左右；设限后首只招标的AAA级5年期中国通用技术集团中期票据，其票面利率较设限前同等级别、同期限的中化国际(600500,股吧)（控股）大幅上行约12个基点。相比之下，昨日铁道债的发行相当于走出一波独立行情，票面利率不升反降，认购倍数也处于近期的较高水平。

　　“虽然铁道债的信用等级实际上处于超AAA级别，但期限长，此次交易商协会对信用债的窗口指导理论上依然会对铁道债的市场定价产生一定的影响。因此，债券发行前市场投资者对于本期债券的利率预期偏高。”一位券商研究员告诉记者，但最终票面利率反而低于最近发行的一期，这无疑超出了市场预期。

　　对此，该交易员认为，这可能是因为铁道债券受到配置需求的追捧。据悉，中票和短融的需求主体一般是商业银行，而铁道债由于信用等级相当于政策性银行金融债，获得以寿险为主的保险资金青睐。而前期保监会放宽保险机构投资信用债比例限额，保险机构对信用债配置的配置需求近几个月明显提升，尤其是寿险资金配置久期较长，因此信用等级明显高于一般信用产品的铁道债成为这部分资金的主要配置对象。

　　“自保监会放宽险资配置信用产品门槛后，铁道债需求随即提升。而交易商协会最新调整信用产品发行利率下限后，商业银行配置中短期品种的可选择余地将进一步扩展，昨日招标的10年期品种中标利率距离交易商协会公布的超AAA级5年票面利率下限仅不足5个基点，因此银行对铁道债的配置积极性有限。”该交易员补充道。



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