主题：神火股份(000933)佛光铝业资产注入预期明确 目标价23 ..

发展煤电铝，进军双百亿：神火集团的发展战略是"发展煤电铝，打造完整的产业链，培养核心竞争能力，突出主业，适度发展相关产业，力争尽快实现总资产和年销售收入双超200亿元的特大型企业集团"。集团公司制定"十一五"发展规划的具体目标为：到2010年，煤炭产量达到1000万吨以上，型焦产量50万吨，煤炭洗选能力1000万吨以上；电厂装机容量66.2万千瓦，氧化铝100万吨，电解铝30万吨，碳素16万吨，铝板带10万吨，铝箔5万吨。努力把神火集团建设成为煤电铝一体化协调发展，总资产逾160亿，销售收入120亿元，利税26亿元的特大型企业集团。

　　 逐步装入铝电资产，实现集团整体上市。集团已经把煤炭产业全部整合进了上市公司，铝电资产也在逐步装入上市公司，神火集团的最终目标是实现煤电铝产业的整体上市。集团的宏伟的张略目标为公司未来发展勾画出了巨大的发展空间。

　　 公司的发展思路和目标：采取独资、收购、参股和控股等多种方式开发资源，大力开发和储备优势资源，围绕市场需求调整优化产业和产品结构，扩大产能，争取在十一五末年产1000万吨的生产能力，不断提高资源综合利用水平，发展壮大煤炭主业。在此基础上，着力做优做强煤电铝产业链，实现煤电铝一体化经营，发挥煤炭采选、发电和电解铝业务的协同效应，实行资源共享，优势互补，从而增强公司抵御市场风险的能力。

　　 煤炭产业发展路径：新建煤矿、开发和储备优势资源

　　 既有三个煤矿产能415万吨：目前公司拥有三个煤矿，核定产能达到415万吨（新庄煤矿235万吨，葛店煤矿90万吨，持股92%的新龙矿业公司的梁北煤矿90万吨）。梁北煤矿08年扩产至240万吨。

　　 在建煤矿逐步投产

　　 刘河煤矿（45万吨）：设计产能45万吨，2006年12月投入试生产，预计07年进入损益表产量30万吨，08年达产至45万吨。

　　 薛湖煤矿（120万吨）：设计产能为120万吨，08年底投产，09年达产至120万吨，最终将扩产形成240万吨的产能。

　　 泉店煤矿（120万吨）：设计产能为120万吨，08年投产，09年达产至120万吨。

　　 开发和储备优势资源

　　 新郑煤电（39%），建设规模为300万吨：06年10月，公司受让母公司持有的河南省新郑煤电公司39%股权（另外郑煤集团持有51%，河南煤炭地质局持有10%的股权）。新郑煤电可采储量1.86亿吨。新郑煤电建设规模为300万吨/年，项目总投资15.29亿元。新郑煤电计划2008年10月建成投产。项目投产后，预计年销售收入6.45亿元，利润总额1.46亿元。

　　 郑州天宏（70%）的李岗矿，建设规模为120万吨/年：06年11月，公司受让母公司持有的所持郑州天宏70%股权（另外郑州大业工贸公司持有30%的股权）。郑州天宏李岗矿的可采储量8413.23万吨，煤种为无烟煤，建设规模为120万吨/年，预计服务年限52年，项目动态总投资11.29亿元。李岗煤矿目前处于筹建阶段，2010年9月投产。项目建成投产后，预计年销售收入3.84亿元、利润总额1.19亿元。

　　 维持强烈推荐的投资评级：

　　 煤炭行业未完全成本化之前给与12倍市盈率，电解铝也可给与12倍的市盈率估值，按照07年8月份以自有资金完成收购的假设收益计算（煤炭0.93元/股，电解铝0.47元/股），公司的合理估值为16.8元。

　　 由于收购完成后业绩的全部体现将在08年，估值应该按照08年的业绩计算（煤炭0.94元/股，电解铝0.98元/股），则公司的合理股价为23.04元。

　　 我们认为公司的合理股价在17-23元之间，继续维持强烈推荐的投资评级。


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