主题：中国联通：明年下半年3G业务有望盈利 买入

投资要点：

联通10月2G移动用户新增80.1万，3G用户达到102.1万户，固话用户减少94.7万户,宽带用户新增53.9万户。10月联通的新增2G移动用户、新增宽带用户比上月略有减少。

中国联通的3G业务从10月1日开始正式商用，但大规模3G手机铺货与营销推广在10月份并未展开。联通部分省公司规定，在2009年11月1日至2010年2月28日期间，员工每发展一个新的3G用户可获得50至450元相应奖励。同时iPhone手机的发售也会加速联通3G用户的发展，预计今年11、12月联通每月新增3G用户将达100万，明年上半年将每月新增200万，即到明年三季度，联通3G用户数有望超过1500万。

联通3G网络建设将使每年的折旧费增加50-60亿元（即每月折旧费为4-5亿元），假设联通3G用户ARPU值为80元，3G业务的EBITDA率为40%（接近现有业务的水平)，则3G用户数达到1500万户时，每月3G业务新增EBITDA约为5亿元，即达到盈亏平衡点。我们预计明年三季度，联通3G用户数将超过1500万，这意味着明年下半年联通3G业务将开始盈利。

今年四季度及明年上半年联通业绩将继续处于低谷，明年下半年将是业绩拐点。预计2009-2011年EPS分别为0.19、0.21、0.31元。给予“买入”评级。目标价7.75元。



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