主题：格力电器：坚持专业化商用空调业务可期待

　量增价跌:销售收入同比下滑,但销售量却仍有增长;低成本、高毛利:2009年大宗原材料价格同比跌幅较大,空调产品毛利水平也快速攀升至历史高点,上半年公司空调毛利水平高达25.87%;节能变频产品占比提升:公司2级及以上能效产品占比已经超过80%,变频空调占比也在逐步提升,2009年全年变频空调销量占比预计会达到15%至20%;自有品牌出口占比三成:公司出口产品中有一半以上是OEM,自有品牌出口占比在30%以上,且主要集中在发展中国家;压缩机自供率不足一半:目前公司年产360万套压缩机项目加上技改项目年产能为800万套,自供率不足50%;商用空调业务值得期待:公司对商用空调的投入力度加大,预计2009年会有50%左右的增长,预计这一块业务的增长在未来几年也都将会有较好表现,成为公司主业增长的重要推动因素。

　　业绩预测及投资建议:预计2009/2010年公司营业收入增长速度将分别为-4.2%和16.8%,对应EPS分别为1.39元和1.66元,给予2010年20倍左右PE,目标价33.2元左右,给予“谨慎推荐”评级。



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