主题：韶钢松山：经营形势良好长材仍是利润主体


　　公司生产经营情况良好。公司螺纹钢、线材和中厚板三大钢材品种均有毛利，毛利区间100-300 元/吨。10 月分品种产量分别为：13、11、12 万吨，预计全年产量分别为155、110、140 万吨。库存方面，预计产成品库存在8-10 万吨，维持在1 周产量水平。出口订单方面：10 月在2 万吨水平，11 月份订单较为饱满。
　　公司8 号高炉顺利投产，带来炼铁能力的提升。10 月中旬公司3200立方米高炉顺利投产，公司炼铁能力达到600 万吨以上。未来两年公司钢材产量将会逐步提高到500 万吨，产量增长较为稳健。
　　公司在两广地区拥有区位优势。公司钢材主要销售区域在广东和广西地区，同其他地区相比在价格上拥有100 元/吨的优势，价格上的优势能够弥补公司在煤炭铁路运输费用上的劣势。公司在广东省的市场占有率在20%左右，能够明显受益于未来1-2 年两地基建投资带来的需求拉动。
　　公司估值相对较低。公司目前股价对应2010 年市净率仅为1.7 倍，低于目前行业平均的2.1 倍，公司市盈率处于行业均值水平。
　　首次给予公司推荐的投资评级。公司重点产品长材能够受益于基建投资和房地产投资的直接带动，中厚板产品复苏将会比较缓慢。我们预测公司2009 年至2011 年每股收益分别为0.09、0.40、0.53 元，2010年每股净资产3.91 元。我们给予公司2010 年2 倍PB 的估值水平，未来6 个月目标股价8 元，未来12 个月目标股价10 元，给予公司推荐的投资评级。



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