主题：中央经济工作会议将近 各方等待政策“定调”

近期市场似乎总能嗅到大盘股异动的气息,从采掘、银行、地产、有色这些蓝筹云集的板块中,我们看到了“大象”热身的躁动。种种迹象表明,行情的风格转换已悄然来临,蓝筹行情正在萌芽。而我们认为,中央经济工作会议对未来宏观政策的定调,可能会成为蓝筹行情的催化剂。

　　适度宽松的货币政策实施一年多来,年初政府工作报告提出的:“今年广义货币增长17％左右,新增贷款5万亿元以上”的目标已然远远被超越。

预计今年货币供应量增速将超过29％、新增贷款将超过9.5万亿元,创下历史新高。

　　分析人士认为,鉴于国内外多种因素,明年更需要保持信贷增长的“可持续性”。因而,即将召开的中央经济工作会议可能保持“适度宽松的货币政策”的提法。

　　货币信贷维持较高增长

　　9.5万亿的新增贷款,或许在未来的几年中,都将成为不可复制的天文数字。但鉴于今年以来的政府项目和众多大型基建项目的上马,需要大量的后续资金支持,使得明年的新增贷款必须在一定规模上予以维持。因此,这也决定了明年的新增信贷不会骤降。

　　中金公司首席经济学家哈继铭预计,2010年,7.5万亿至8万亿元的新增贷款规模已经能够保证对实体经济的支持力度。他同时认为,信贷下降对流动性的影响不会很大。

　　随着存款活期化趋势越来越明显,狭义货币供应量（M1）的增速终于在今年9月份超过了广义货币供应量（M2）,并连续刷新着历史高点。业内人士预计,这一情况或将在2010年持续。但M2的增速可能会较今年有所下降。

　　国家信息中心分析报告预计,明年M2增速为20％。瑞银证券首席经济学家汪涛则表示,即将召开的中央经济工作会议可能把明年的货币信贷增速设定在16％-17％。

　　值得注意的是,央行高层近日在多个场合表示,将保持银行体系流动性合理适度。可以预计,明年M2的增速不会太低。　

　　“微调”迹象或更明显

　　虽然未来一段时间货币政策仍应以相对稳定为主,但业内人士指出,为了应对潜在的通胀风险,在保持适度宽松基调的同时,央行将会根据市场情况对流动性进行适度微调。

　　下半年以来,央行采取市场化手段对货币政策微调的频率和力度拿捏,都较以往更受外界关注。其中,最重要手段之一的公开市场操作,其灵活性也在凸显。数据显示,央行第三季度共发行央行票据1.3万亿元,开展正回购操作8700亿元;同时,7月初重启1年期央票发行,以优化操作期限结构。

　　未来,公开市场操作仍然是央行货币政策微调的主要手段。农行战略管理部总经理胡新智撰文认为,央行公开市场操作政策上动态微调仍将持续,而且频率、力度都将加强。“当前经济形势尚未出现全面好转,如果经济好于预期,则公开市场操作适当收紧;低于预期,则适当放松。”

　　此外,业内人士认为短期内调整存款准备金率和利率的可能性都不大。胡新智认为,2010年上半年加息的可能性较小。而由于目前已经出现贷存比偏高、超额准备金率偏低、资金流动性下降的局面,短期内存款准备金率这种猛烈的货币政策工具使用的可能性也较小。

　　哈继铭则认为,适度宽松的货币政策在年底之前不会改变,但2010年货币政策会转向稳健,优先使用央票、定向票据等工具,存款准备金率上调则会迟缓,上调基准利率最早也要到2010年下半年。


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　在汇率政策方面,央行11月11日发布的第三季度货币政策执行报告首次出现了“结合国际资本流动和主要货币走势变化”这一表述,市场对人民币升值的预期也陡然增强,离岸市场上人民币汇率更是当晚就闻风上涨。

　　事实上,由于危机之后世界各央行普遍实行宽松的货币政策,市场流动性不断上升,同时以中国为代表的新兴市场货币和资产的吸引力较高,流向这些地区的热钱不断增加,导致人民币升值压力不断加大。

　　不过,央行副行长兼外汇局局长易纲近日在新加坡参加亚太经济合作组织论坛时表示,中国在人民币汇率问题上立场和以前一样。因此,分析人士认为,人民币汇率在未来6个月内很可能继续保持稳定。

　　汪涛认为,鉴于美元贬值且境外资本流入增加,人民币面临着日益增加的升值压力,因此可能需要打破事实上的盯住美元的汇率制度、让汇率变得更有弹性。但是担心人民币升值可能会损害中国的出口,因此在出口持续复苏之前,人民币汇率升值的概率极小。

　　“至少在未来6个月内,人民币/美元汇率将维持在6.8左右,除非在这期间美元兑其他主要货币出现非常大幅度的贬值。到2010年中期,中国看到的是出口的持续正增长,之前两个季度的GDP同比增速达到10％或更高,而全球经济复苏的前景变得明朗。到那时,我们预计人民币/美元汇率将重新开始升值,到2010年底时将达到6.4-6.5。”汪涛说。

　　瑞士信贷亚洲区首席经济学家陶冬也指出,当前全球流动性极度泛滥,如果人民币突然升值,必然会带来大量热钱涌入中国,使得中国流动性进一步失控,对中国货币政策造成干扰,还可能导致资产价格进一步上涨,迫使中国央行采取更加果断、更加激进的货币政策,其结果是中国经济出现第二次探底。这对于这一轮全球经济复苏将是最大的失策。

　　中央经济工作会议召开在即。去年的经济工作会议,把保增长作为最重要的大事来抓。一年下来,成绩是显著的:保八已经胜利在望,各种促进发展的手段作用明显。在新的国际国内经济形势之下,不少人关心:各种“救市”的措施是否需要调整甚至“收回”？新的政策取向将会如何？

　　从国际国内的经济大势看,虽然最困难的时期已经过去,虽然出现了种种回暖的迹象,但是经济的不确定性依然存在,经济发展的种种隐患并没有完全消除,一些最重要的经济指标,特别是就业率,无论美国、西欧还是日本,依然不令人满意;中国的就业率没有覆盖面更广、更权威的数字,但从各地的情况和大学生、农民工的就业现状看,很难说已经有了根本性好转。刚刚发布的中美峰会声明显示,两国都坚持对“救市”政策不能“收手”———“双方注意到彼此强有力和及时的政策措施有助于遏制全球产出下降和稳定金融市场。双方同意延续现有举措以确保强健、可持续的全球经济复苏和金融体系。双方重申继续在宏观经济政策领域加强对话与合作”———由此推断,未来中国以保增长为主要目标的经济政策要延续,同时又要根据中国经济的实际情况,对经济政策作适度调整。

　　不可否认,“是药三分毒”,中国救市的重拳出击,必然会有一些副作用和消极结果。比如,政府投入大部分向“铁公基”集中,对中小企业的支持力度有限,对竞争性领域有一定的“挤出”效应;信贷增长过猛,适度宽松变成了“极度”宽松,形成通胀预期;地方经济过分依赖房地产业“保增长”,导致泡沫严重,等等。今后政策应致力于消除或缓解这些副作用和消极结果,以求获得一个更可持续、更有助于民生改善、更有助于结构优化、更有利于发展方式转型的增长。概括起来,就是,在保证一定“量”的基础上,追求经济发展“质”的提升。

　　展望未来,调结构、促转型将被放在更为突出的位置。从中国经济运行的现实看,结构问题十分突出,增长方式转型愈加迫切。这次金融危机后,有些深层次的结构问题非但没有缓解,反而由于大力保增长而进一步深化。比较突出的是产能过剩问题,以及能耗高、资源消耗大、对环境破坏严重的产业畸形发展问题。新的政策导向,显然会更注重在产业选择上的优胜劣汰。同时,政策将大力鼓励积极开发新产业、寻求新的经济增长点。

　　适当保外需、大力促内需应该是政策的着力点。由于国际市场前景尚不十分明朗,外需近期很难有重大突破;一方面,我们要尽最大努力为企业保住和开拓国际市场创造条件,另一方面,要把更大的精力放在扩大内需、促进国内消费上。要鼓励企业开发更适应国内市场需求的产品,要为企业创造更好的国内市场环境。

　　而真正扩大内需,还是要在增加居民收入上下功夫。我们期望,资金不能仅仅青睐“铁公基”,更要支持创业,支持中小企业发展;更多的产业领域要打破垄断,降低准入门槛;更多的投入要直接面向民生,特别是投向社会保障、医疗和教育,让人们花钱再无后顾之忧。而重中之重是扩大就业。就业是民生之本,是社会稳定之本,是扩大内需、促进消费之本。扩大就业应该成为经济政策的基本取向。

　　随着中央经济工作会议的临近,包括信贷政策在内的各方政策走向“观望”气氛渐浓。

　毫无疑问,为了实现“保八”目标,今年银行向市场投放的天量信贷扮演了关键先生的角色。

　　数据显示,今年前10个月,新增贷款接近9万亿元。业内人士预计,今年新增信贷有可能超过10万亿元。如此算来,今年新增信贷比去年增长了一倍。然而,这也造成了一个问题,明年信贷能否延续今年的增速？

　　“明年的信贷还没有具体安排。”北京银行一高管对记者表示,明年该行信贷盘子多大等问题,需要在中央经济工作会议指明大方向之后再定。

　　“我们也在等待中央经济工作会议的定调。”昨日,记者致电财政部财政科学研究所所长贾康,电话中,他传达了强烈的观望态度。

　　此前早些时候,有媒体报道,中央经济工作会议将于本月底召开。不过这一消息一直未能获得官方渠道证实。在进入11月末的时点上,各方静侯中央经济工作会议的到来。

　　明年信贷料7万亿左右

　　“考虑到明年经济形势仍需巩固,明年新增贷款在7万亿～8万亿元为宜。”光大集团董事长唐双宁最近也表示,一方面考虑危机影响尚未过去,国际经济形势仍然不确定,而我国企业投资和消费回升。另一方面,为防止通胀、不良资产等问题,明年新增信贷总量同比下降25％左右为宜,但是需要保持适度均衡并随情况变化适时调整。

　　“我们预计明年新增信贷额在7.5万亿元左右。”申银万国分析师胡浩平告诉记者,考虑到今年新开工的项目需要后续资金等因素,明年商业银行的信贷不会大幅下降。

　　综合多位接受采访的专家意见,明年信贷将不会保持今年的增速,但也不会下降太多。多位专家对明年新增信贷量的预测,在7万亿元上下徘徊。

　　银行业内人士则表示,今年投放大量信贷之后,明年在保持一定信贷规模的同时,或许信贷结构调整将成为明年信贷工作的重心。

　　宏观政策或仍将维稳

　　“通胀、调结构以及经济增长仍将是此次中央经济工作会议讨论的重点之一。”清华大学经济管理学院金融系副教授何平表示,尽管目前CPI数据表现良好,但通胀隐忧仍需要重视。

　　一年多的经济刺激计划向市场注入大量流动性,目前,房地产等资产价格开始上涨人们对通胀的产生强烈预期。

　　“目前泡沫问题不必太过担心,不能因为房地产单一市场的表现就判定泡沫来临。”北京航空航天大学经济管理学院金融系主任韩立岩表示,房地产市场方面除了北京、上海等一线城市有泡沫的迹象外,其他地区房地产泡沫不存在,而股市则表现正常。

　　“预计明年的CPI在2％～3％之间。”申银万国分析师胡浩平告诉记者。

　　“宏观政策将保持稳定,政府将维持适度宽松的货币政策和积极的财政政策。”韩立岩则表示,此次中央经济工作会议不太可能对之前的宏观政策进行大调。

　　此外,接受采访的多位专家表示,调结构将成为此次中央经济工作会议讨论的重点之一。

　　2009年的中央经济工作会议提前了。从习惯上的12月改到11月底,虽然在时间上并无本质差别,但会议能够提前召开,需要一些基础。我们或许可以这样理解:一方面,决策层对明年的经济政策,已有基本共识,即调结构、防通胀;而对当下经济情况,尤其是积极财政政策对结构调整的冲击,以及宽松货币政策下资产泡沫隐忧,已经让决策层有些迫不及待了

　　银行最近几个月在信贷市场表现波澜不惊,正静静等待中央经济工作会议对明年宏观政策的定调。在近期不到5天的时间里,央行以及具有央行背景的官员和学者纷纷在不同场合表达了对当前货币信贷政策的关注,各方矛头直指资产价格高企加剧人们对通胀的预期。专家表示,信贷政策才是今年经济工作会议最大的突破,而笼罩在银行头上的信贷迷雾也将在会议之后渐渐驱散。