主题：长江电力(600900):电价提升增厚业绩,目标20元

■中金公司
公司近况:自09年11月20日起,公司拥有的葛洲坝(600068)电站送湖北基数电量
上网电价由每千瓦时0.1599元调整为0.18元,其余上网电量执行电价由每千瓦时0.2
2元调整为0.24元.评论:葛洲坝上网电价提升可增加公司2010年净利润3%.1)葛洲坝
平均上网电价由0.178元/kwh提升至0.198元/kwh,或11%;由此带动长江电力(600900
)平均上网电价提升1.3%至0.227元/kwh.2)将提升公司20
10, 11年净利润3%.三峡机组电价变动可能性小.1)葛洲坝机组上网电价(0.178
元/kwh)长期低于当地同类机组(0.22元/kwh以上),是推动此次电价提升的核心动因
.由于上网电价提升将直接增加电网成本;在电网盈利水平仍弱的情形下, 上网电价
一次调整到位的难度大:此次葛洲坝电站并没有实现一次性调升至同类机组水平.今
后葛洲坝电价的更进一步提升,仍待电网盈利能力的改善.2)三峡机组平均上网电价
(0.279元/kwh)与当地水电机组基本持平或略高, 短期内获得提升的可能性小.盈利
预测调整:分别提升公司20
10,11年EPS 3%至0.69元和0.72元.敏感性分析显示:平均上网电价波动1%,公司
净利润增厚2.3%.估值与建议:维持审慎推荐评级.当前股价对应20
10, 11年市盈率为20.4x和19.7x,属行业平均水平.我们看好公司长期的业绩稳
定性.短期内,上网电价上调带动业绩小幅提升,带来交易性投资机会,股价有望表现
好于行业平均.风险:来水情况存在不确定性.



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