主题：伊利股份 利润率正在逐步提高


　　利润率正在逐步提高

　　我们上调每股收益预测值

　　鉴于在伊利公布09年3季度业绩后我们现在更加看好公司奶粉销量和利润率增幅，我们给出的该股2009、10、11年每股收益估算值分别从0.70、0.91、1.14元上调至0.83、1.09、1.40元。虽然由于原奶成本上涨09年3季度所有竞争对手的毛利率环比均下降，但由于产品结构更好，伊利的毛利率仍提高了1.1个百分点。

　　我们预计2009-13 年伊利利润年均复合增30%

　　受下列因素推动，我们预计2009-13年间伊利利润年均复合增长30%：1)产品组合多元化，而且奶粉业务强劲增长；2) 09年上半年公司重新从中国蒙牛乳业（蒙牛）手中夺回了行业第一的位置，我们认为公司在未来3-5年将能坐稳头把交椅；3)营销成本下降。

　　奶粉业务具良好增长潜力

　　伊利的产品组合比蒙牛更多元化。09上半年奶粉和冰激淋在伊利收入总额中的占比达34%。伊利是国内最大的奶粉和婴幼儿配方奶粉生产商，市场占有率达11%。Euromonitor预测2008-13年婴幼儿奶粉销售额年复合增长率将为23.1%。

　　估值： “买入”评级；新目标价32.04 元，加权平均资本成本8.4%我们把该股目标价从27.02元上调至32.04元，原因是我们调整了短期和长期假设值。我们依然采用贴现现金流估值法推导目标价，并通过瑞银的价值创造分析模型(VCAM)来具体预测影响长期估值的因素。我们维持对伊利的“买入”评级。

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