主题：A50基金昭示外资仍乐观

　本周，A股市场再次出现大幅震荡，周二两市合计4765亿元的成交金额也创出A股市场的单日历史天量。值得注意的是，在本次大跌前后，在香港上市的安硕A50中国基金的份额却并未出现显著减少，显示外资对A股市场后市依然十分乐观。

　　数据显示，本周一收盘后安硕A50中国基金已发行基金单位为33.86亿份。周二，上证指数大跌115.13点、深成指大跌401.38点，两市成交金额刷新历史纪录，安硕A50中国基金跌幅为2.86%，跌幅小于上述两大指数，其成交金额虽放大至21.75亿港元，但还不到今年成交天量的一半，而且，该基金当日收盘后的份额依然为33.86亿份。

　　25日，深沪股市双双出现大幅反弹，上证指数和深成指分别上涨了2.07%和2.69%，安硕A50中国基金涨幅更达到2.81%，几乎收复了前日跌幅，其成交金额达到22.50亿港元，较前日下跌时还略有放大。最终安硕A50中国基金报收15.38港元，较当日15.02港元的净值溢价了2.39%。

　　回顾近一年以来安硕A50中国基金的份额变化可以发现，该基金共经历了两轮大的申购：第一次是去年11月至今年1月份，安硕A50中国基金份额由28亿份增长至36亿份；第二次是今年8月初至9月中旬，安硕A50中国基金份额由不足24亿份增至超过34亿份，增幅高达41.6%，而在此期间，安硕A50中国基金二级市场成交量亦陡然上升。其中，8月31日，该基金成交金额达到了46.40亿港元，创出近一年来的天量。

　　值得注意的是，第一轮大规模申购不久的2月中下旬，A股市场便经历了一次幅度较深的调整，在此轮调整前，就有先知先觉的资金对A50中国基金进行了大额赎回。而今年下半年的第二次大规模申购之后，安硕A50中国基金的份额则一直维持高位，尽管这期间A股市场也有不小的涨幅，且市场估值水平上升明显，但外资高位兑现的意愿并不强。

　　今年9月4日，中国外汇发布了《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定(征求意见稿)》，将单家QFII投资额度由八亿美元增至十亿美元，中长期QFII投资本金锁定期缩短至3个月。该政策使外资可以更为便捷和灵活的借道QFII投资中国A股市场，这也与安硕A50中国基金的第二次大规模申购在时间上不谋而合。

　　从本周A股市场大幅震荡，但安硕A50中国基金依旧能够保持高额稳定的份额来看，外资对A股市场未来走势似乎意在长远。这种信心一方面反应出其对中国经济复苏的良好预期，另一方面或许是在美元持续贬值背景下的一种战略性投资行为。


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周三沪深股指成功企稳回升，上证综指完全回补了11月16日的上跳缺口后展开强劲反弹，将周二过半失地收复，成交量也继续保持较高水平。我们认为，市场目前正面临风格转换过程中的阵痛，但总体上仍保持着急跌慢涨的良好市场氛围，屡创新高的成交量水平显示市场仍处于强势，预计后期股指将重新回到震荡上行的节奏之中。

　　市场风格有待转换

　　自本月初以来沪深指数涨幅巨大，上证综指最高涨幅超过了13%。 推荐阅读东航董事长刘绍勇24日表示，东航与上航的合并方案已经通过商务...

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而从内部结构来看，中小盘股表现远胜于大盘权重股，中小板指数和深成指涨幅领先于上证综指，诸多中小盘个股短短数周涨幅即超过30%。在市场短期获利盘丰厚的状况下，关于银行巨额再融资的传闻最终触发了周二股指的急跌。我们认为，小盘股估值的持续上升同时伴随着风险的累积，将逐步抑制投机资金的参与兴趣，市场风格后期有向大盘权重股转换的倾向，但目前由于部分不利因素的存在，这种风格转换暂显不畅。

　　一方面，虽然近期出台了数个针对产能过剩行业的政策，对水泥、钢铁等行业构成一定利好，但最大的政策不确定仍存在。中央经济工作会议即将召开，在外围各国陆续收紧流动性、国内通胀预期逐步产生的背景下，市场对于明年的总体政策基调预期分歧较大，方向尚不明朗，这也导致机构投资者对于权重股态度暧昧。

　　另一方面，近期全国大部分地方雨雪情况影响了部分企业的生产经营，虽然目前影响程度尚不能与2008年全国雪灾相比，但也不能忽视其未来可能的负面影响。

　　而在资金筹码供给方面，由于临近年底，部分保险公司开始赎回股票型基金，基金总体的高仓位比例也促使部分基金开始减仓，这与今年8月初股指下挫之时的触发因素较为类似，也直接导致了调整压力的增大。

　　因此，近期的急速调整既是市场中小盘个股高估值下的风险释放过程，也是市场风格进行转换的前奏。从历史上看，市场的风格转换往往都要经历几个回合的反复方能成功完成，而此过程中通常都伴随着指数的大幅波动和调整的产生。周二的急跌有助于市场从狂热逐步回归理性，同时一旦中央经济工作会议为明年的宏观经济政策定调，市场预期将趋向明朗，届时市场风格的转换亦有望实现。而上证综指若期望跟随深成指创出新高，亦需要权重股的启动方能实现。短期来看，中小盘股在风险得到一定释放之后仍有望成为市场阶段性主导力量。

　　补缺后重拾上升节奏

　　关于本周二天量成交的性质，我们认为，前期累积而成的丰厚获利盘，是周二午后急速跳水的主要抛售动力。在许多股票价格短期涨幅巨大的情形下，即使按跌停价位出货仍将有利可图，这也导致杀跌盘的持续涌出，进而形成了单日成交天量。因此，这并不能说明市场资金在全面撤退，而只是短期投机资金的逢高了结。这种急速放量调整将对前期获利盘进行比较彻底的清洗，有助于后期股指的再度上行。当前市场状况与8月初之时较为相似，若政策面没有发生逆转，急跌之后机构亦将逐步开始回补，这将有利于市场的持续回升。

　　技术形态上来看，深成指在本周已经创出了年内新高，多头阶段性攻击目标位已经达到，客观上也有进行短期回调的要求。中期来看，深成指创新高也将对上证综指形成较强的向上牵引作用。而周三上证综指早盘低开后成功回补了11月16日所形成的3189-3206点向上跳空缺口，成功消除了近期牵制股指上行的技术性因素和隐患，其后股指迅速止跌回升展开强劲反弹，则显示资金逢低回补意愿强烈。

　　因此，短期股指的巨幅波动表明，当前市场具备明显的上升趋势中急跌缓升的强势特点，股指回补前期缺口后已经调整到位，后期仍将重新回到震荡上行的节奏之中。