主题：公路行业：车流量环比反季节改善 荐5股

　车流量出现反季节性环比上升。从我们选取的6 条代表性路段10 月份的运营数据看,除深圳机荷高速流量环比下降3.0%以外(去年同期环比下滑6.6%),其余各主要路段均有0.4%~6.4%的环比增长。这一情况值得特别注意,十月的车流量通常会在季节因素影响下环比下降,此次环比上升说明车流量的变化脱离了季节性因素的影响,我们相信这不仅说明车流量还将在至少在短期保持强势,而且说明人员物资流动日益活跃,是宏观经济好转的明显证据。同比来看,除山东济青高速受济南十运会期间绿色免费通道开通以及市区单双号限行影响同比下降12.4%以外,其余各路段各种车型流量均有0.1%~18.9%的同比增长,其中浙江沪杭甬高速年内同比增速首次恢复同比正增长。从车型比例角度观察,受十一长假工作日大幅减少影响,客车流量普遍出现较好的增长,同比增速改善幅度好于大型车;综合而言,十月份小型车流量占总车流量比例提高,平均费率有所下降。


　　中金覆盖高速公路上市公司运营情况。同比来看,深高速、粤高速和宁沪高速10 月份路费收入同比录得了17.7%、13.2%和6.0%的同比增长,浙江沪杭甬收入与去年同期基本持平,同比增速较9 月份水平分别有5.9、7.0、5.5和5.0 个百分点的改善,同比改善幅度明显好于9 月份0.1~2.8 个百分点的改善水平。尽管除车流量环比有所改善,但收到平均费率下降的影响,浙江沪杭甬和深高速旗下路段合计收入分别有4.5%和1.1%的环比下滑(去年同期分别环比下滑9.3%和6.1%),而江苏宁沪高速和粤高速旗下路段合计收入分别录得了3.8%和4.2%的环比增长(去年同期环比下滑1.5%和2.2%)。

　　经济持续复苏,路费收入有望持续增长。10 月份工业生产增长率从9 月份的13.9%上升至16.1%,而10 月份中国制造业采购经理人指数继续上升至55.2,已经连续8 个月位于50%的收缩线以上,均显示宏观经济上行趋势已经较为稳定。10月份铁路货运周转量同比上升6.2%(9 月同比上升2.8%),环比增长4.3%(去年同期环比增长1.0%),反映了工业生产物资流动趋于活跃;10 月份铁路客运周转量同比增长7.8%(9 月同比下降2.8%),环比上升6.1%(去年同期环比下降4.3%),显示客运需求也出现较为明显的恢复。经济稳步复苏有望带来工业活动和居民出行需求的进一步提升,有利于路费收入的持续增长。

　　近一个月高速公路行业显著跑赢大盘。从2009 年10 月25 日至2009 年11 月25 日,中金公司A 股收费公路指数上升16.2 个百分点,跑赢大市10.3 个百分点;中金公司H 股收费公路指数上升9.2%,跑赢恒生国企指数8.3个百分点。A 股公路板块超越大盘的表现基本都集中在最近10 天。这是罕见的大盘上升期间高速公路板块仍然能跑赢大盘的情况,我们认为原因有二:1.公路板块前期表现较弱板块,有补涨需求;2.资金在大盘不稳的情况下,寻求有较高分红收益率与现金流强劲的公路公司进行防御。

　　关注高速公路公司的投资价值:目前H 股收费公路股票平均2010 年市盈率13.8 倍,市净率1.5 倍,较大盘折让8.3%和35.4%;A 股方面,收费公路股票目前交易在2010 年市盈率17.0 倍,市净率1.8 倍,较大盘折让3.9%和35.7%。我们预计今年4 季度与明年1 季度车流量和路费收入有望继续平稳改善,高速公路板块盈利有望出现平稳回升。A 股公路板块中分红较高的宁沪高速与皖通高速是防御首选,而估值较低的福建高速、楚天高速和山东高速有更多的补涨机会;H 股的宁沪高速、皖通高速和浙江沪杭甬都有较高的分红收益率,是当前动荡市场的好选择。


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