主题：东风汽车调整提供买入良机 目标价13港元

东风汽车 (489, $11.36) 6个月目标价 $13.0 买入

事件: 近期的股价调整提供买入良机。

东风汽车的股价于上周三创12.68元的纪录新高后，过去5个交易日累跌10%。股价自本行于11月4日推介以来最多曾上升35%，当时公司公布的第3季纯利远高于市场预期。在基本因素没有重大改变的情况下，本行认为最近股价的调整仅属获利回套，而疲弱的股价为投资者提供了买入良机。

公司第3季纯利为20亿元人民币，相对于上半年的26.1亿元人民币，本行相信业绩强劲主要由于产品组合的改善及钢材价格下跌减低成本令公司的利润率得以提升。

在公司宣布第3季纯利公布后，分析员大幅调升其2009及2010年的盈利预测，并对明年中国汽车行业前景抱有更乐观的看法，普遍将东风的目标价由之前的9-11元上调至12-14元水平。

虽然市场认为明年中国汽车行业的整体销量增长强劲，但本行倾向持较保守的态度，基于今年的增长已非常强劲令明年的比较基数相对偏高。虽然政府明年继续推出有利于汽车行业政策以保就业及经济增长的机会仍高，但是我们认为10-15%的整体行业销量增长预期比25-30%的更为合理。

然而，本行相信东风汽车于未来3-6个月有力跑赢大市，基于：

1)商用车销量持续复苏，9月及10月份分别按年升104%及112%，首8个月按年下跌14%；

2)10月份整体销量按年增长77%至13.6万辆，销量强势可望延续至明年首季；

3)估值偏低，现价相等于12.3倍2010年市盈率，未来两年每股盈利的复合增长率高达32%(估计今年增长59%，明年增长13%)。

作为中国汽车行业的领导者，东风汽车的估值相对其规模较小的同业应享有溢价，但现实却非如此。吉利汽车(175)及骏威汽车(203)现价分别相等于15.4倍及12.2倍2010年市盈率。

本行重申东风汽车的买入评级，6个月目标价上调至13元，相等于14.2倍2010年市盈率。


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