主题：交运：乘用车旺销和货车车流恢复增长 荐3股

　样本路段通行费收入同比增长14.52%。公路客运量和周转量为208亿人和9983亿人公里,增长3.5%和6.3%,公路客运量增速与上半年持平,周转量提高0.6 个百分点。随着经济形势好转,对宏观经济更敏感的货运增速反弹更加明显。


　　样本路段通行费收入同比增长14.52%。2009 年1-10月,样本路段实现通行费收入68.79亿元,同比增长2.27%。其中,10月份实现通行费收入7.58亿元,同比增长14.52%,增速较上月加快8.26个百分点,环比增长3.99%,自6月份以来,样本公司通行费收入同比增速逐月加快。我们认为在部分公司受到平行路分流、大修扩建等负面影响下仍能取得较快的增长主要受益于:(1)国内乘用车市场的持续旺销,为一类车的增长提供动力;(2)宏观经济增速加快促进货车车流的快速回升。

　　货运增速加快。前三季度,公路货运量和周转量分别为154 亿吨和26,598亿吨公里,同比增长6.7%和7.2%,比上半年提高3个和3.1 个百分点。公路客运量和周转量为208亿人和9983亿人公里,增长3.5%和6.3%,公路客运量增速与上半年持平,周转量提高0.6 个百分点。

　　随着经济形势好转,对宏观经济更敏感的货运增速反弹更加明显。

　　公路行业PE 合理区间为20-25 倍之间。公路行业历史平均PB 为2.39倍,当前为2.2倍,略低于历史平均水平,但是从PE来看,公路行业历史PE 为32.15 倍,但是目前行业平均估值为20.89倍,远低于历史水平,但是我们认为当前公路行业低PE也有一定的必然,主要有:(1)大部分公司收费年限都在逐步减小;(2)部分路产进入大修和扩建周期,成本上升;(3)新建路产成本大幅提升,并且盈利能力明显下降;(4)公路行业净资产收益率明显下降。综合考虑以上因素,我们认为公路行业PE在20-25倍以内属于合理水平,但是短期内随着整个市场估值水平提升,公路行业估值也有向上突破的可能。

　　维持行业“推荐-B”投资评级。当前大部分高速公路车流增速超过10%,并且有相当数量路段车流增速超过或接近20%,大大超过我们之前预期,当然也存在去年同期低基数的原因,但是从环比来看仍然在持续改善,宏观经济形势好转对车流增长的促进作用十分明显,因此我们维持公路行业“短期-推荐,长期-B”的投资评级。公司方面,我们建议关注宁沪高速、赣粤高速、深高速。


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