主题：能源行业：天然气价格改革 短期内渐进调整

　多个更高成本的新增供应渠道带来潜在的价格上调


　　预计从2010年起，中国将新增多个国内及进口天然气供应渠道，成本均高于当前国内供应渠道。目前，中国国内天然气价格低于其它国家以及替代燃料的价格。此外，我们注意到2007年11月以来中国井口天然气价格未做任何调整。我们认为价格上调以及更加透明的定价机制将有助于鼓励供应商增加对中国的供应以满足中国的潜在需求。

　　承受能力分析：长期存在大幅上调空间

　　我们针对不同行业（住宅、化肥、电力、其它工商业以及交通运输业）所作的承受能力分析表明，按加权计算，终端用户层面可以承受价格上调40%-50%，而且伴随中国经济的继续发展以及替代燃料价格的上涨，长期内还有继续上涨的空间。

　　井口价格年涨幅可能达到10%-20%；短期微幅有利

　　虽然我们的分析表明价格存在显著上涨空间，但我们认为实际情景将是未来3-5年终端用户价格每年上调约7%-10%，相当于井口价格每年上涨约10%-20%。我们将中石油、中石化和中海油的2010年和2011年每股盈利预测分别上调了2%-5%和2%-10%。

　　三只中国石油股均是受益者，尤其是中石油；新奥燃气也将受益

　　我们将中石油、中石化、中海油、新奥燃气和中油香港的12个月目标价格上调了1%-7%。在我们看来，中石油和中石化由于受陆上天然气价格的直接影响，将是潜在价格上调的最大受益方。对中海油而言，价格调整的短期影响可能较为有限，因为海洋天然气价格是协商而定的。但是，鉴于中石油的2010年和2011年预期估值相对高于中石化和中海油，我们认为中石油股价短期而言已经计入了上述积极因素。我们预计，到2013年，中国陆上井口天然气价格将从2009年预期的约3.7美元/百万英国热量单位升至平均约6.5美元/百万英国热量单位的水平（不含西气东输项目），接近我们对于Henry Hub正常化天然气价格的预测和液化石油气价格假设。我们也看好新奥燃气，因为这是一只纯天然气股，将从价格改革带来的供应增长中受益。我们将新奥燃气和中油香港的2009-2011年每股盈利调整了-7%至4%。我们的首选股为中海油（位于亚太强力买入名单）、中石化H以及新奥燃气。

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