主题：海通证券：动态估值优势支持股指振荡上行

2009 年已过去的前11个月的时间里,A股市场走势表现几乎超过了绝大部分业内人士的预期。上证综合指数自年初的1820点低点,最高曾上涨至今年8月初的3478点,期间累计最高涨幅约达91.1%,同期沪深300指数自1817点低点最高曾上涨至3803点,期间累计最高涨幅高达109.3%;与此同时,沪深300指数动态PE值(TTM)从年初约15倍最高曾回升至超过27倍,估值累计回升过幅度约达80%,市场估值累计回升幅度明显小于同期指数累计上涨幅度。分阶段来看,2009年1月至8月份期间A股市场上涨行情的动力主要来自估值驱动,而2009年10月份至今A股市场上涨行情的动力则主要来自上市公司业绩增长驱动。


　　A股市场有望延续业绩增长驱动下的振荡上行行情。在今年第四季度宏观经济有望延续复苏态势、因货币乘数增加有望推动狭义货币供应量M1增速继续上行、即将召开的中央经济工作会议基调有望继续趋宽松的宏观经济大背景下,我们认为,目前市场拥有的动态估值优势(沪深300指数以2010年预测业绩计算的动态PE值约16倍)将支持A 股市场振荡上行。

　　我们认为A股市场在未来振荡上行过程中主要面临两个方面的潜在风险。一方面,A股已上市的大银行存在的潜在较大再融资压力;另一方面,“迪拜债务危机”所造成的潜在负面影响可能尚难以很快结束等。上述潜在不利因素,可能使得未来A股市场在上涨过程中再度出现较大波动的潜在风险。

　　市场潜在投资机会方面,建议重点关注“调结构”受益主线下的四类行业。一是政策将促使经济增长模式转变预期下的消费类行业;二是住房与汽车为代表的城市居民消费升级预期,将对上游相关板块构成潜在利好;三是国家加大民生投入预期下将为医疗与保险提供新的发展机会;四是有望直接受益于政府对经济增长质量关注度提升预期下的新能源板块。



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