主题：业估值推升海马股份股价大涨

随着郑州基地产能的逐步释放，海马股份2010年的经营有望迎来改善。公司09年受困于车型陈旧和计提等因素，预计亏损难以避免，为谋求新利润增长点，不排除公司未来进行业务多元化探索的可能。

受星马汽车 (600375：12.94，+1.1，↑10.03%)资产重组刺激，近期以安凯客车 (000868：14.71，+1.1，↑8.72%)、中通客车 ( 000957 ) 为代表的二线汽车股市场表现出众。市场将关注焦点集中于低价汽车股，主要是基于国内汽车行业的重组整合预期，而按照历史经验，业绩较差且股价较低的上市公司一旦预期坐实，则股价表现往往惊人。海马股份09年业绩状况欠佳导致股价涨幅大幅落后于行业整体，但近日股价表现出众，其原因无外乎集中于行业整体估值提升及市场对其重组并购的预期两方面。

车型陈旧拖累海南基地。09年，虽然国家出台了包括1.6L及以下排量汽车购置税减半在内的一揽子行业刺激政策，但小排量轿车产品间的竞争反而更趋激烈。海马股份由于车型落后导致市场竞争力不足，并未享受到政策红利所带来的销量提升。1-9月公司汽车产品销量、销售价格同比下降，收入同比下降15%。第三季度，公司轿车销售25,872辆，同比微增0.31%，仍大幅落后于轿车行业整体水平。公司销售乏力的主要原因在于车型更新脱节，且过于集中于中低端市场。尽管10月底推出了新一代普力马，但预计在有重量级新车型引进之前，仅凭一款垂直换代产品仍难以改善海南基地的困境。

期待郑州基地带来惊喜。根据海马郑州基地的“三个三”发展规划，该基地将分步建成30万辆整车/年，30万台发动机/年和30家零部件厂。08年，公司已完成下属第一工厂(海马商务汽车公司)5万辆产能和开封10家零部件厂的建设。目前，海马股份正积极推进郑州15万辆轿车项目及海马商务技改项目的建设工作，以确保今年内完成15万辆轿车项目的建设并通过验收，年底初步具备生产条件。达产后，海马股份的总产能将从目前的约20万辆(海南基地15万辆+海马商务5万辆)提高至35万辆。目前，郑州基地的第一款产品福仕达微客已上市，新产能有望在火爆的微客市场的带动下得以有效消化。而根据规划，郑州基地的第二款产品M1微轿也将于09年内投产，保守估计最迟2010年上半年上市。快速放大的产能将明显提升公司的产销规模，并体现在2010和2011年的收入上。

困境反转中，多元化可能成为选择。尽管09年海马股份在汽车领域的表现显著落后于行业整体，但公司仍有不少亮点为未来的业绩反转埋下了伏笔。首先，公司在上半年成功的将多数公司债转为股权，短期内资金压力相对较小；其次，公司出资5亿元设立的海马财务公司；另外，公司还以3.4亿元取得了郑州经济技术开发区约89万平方米的土地使用权。考虑到短期内在汽车领域难有突破，公司的未来业务不排除往金融和地产方向尝试的可能。

三季报显示，公司09年1-9月实现营业收入40.75亿元，同比减少15.44%；归属于上市公司股东的净利润-1.88亿元，对应前三季每股收益为-0.19元。

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