主题：中科英华：成长的烦恼

正如我们在前期多份报告里提及的一样，公司的07年业绩会低于市场预期，而我们当初判断其主要原因在于石油的部分收益将兑现在08年，通过年报可进一步认识到公司业务范围与规模铺得过大带来财务费用大量增加也是原因之一。

　　 通过长期股权投资项久游股权的增额可以推算久游07年利润约3.03亿，较06年增长1倍；而1季报的数据则反映久游利润增长至少在60%以上；新近吸收淡马锡的1亿美金投资及豪赌虚拟娱乐社区GT，无论上市时间与地点，其价值无时不在增值。

　　 年报的另一个亮点来自铜箔业务，毛利率达21.37%，较06年提升6个多百分点，实现利润2797万，均超过我们7月份调研报告的预测。

　　 青海万吨铜箔和联合铜箔的3500吨扩产成本会更低，盈利前景预期无疑更强。

　　 石油业务无疑是部分利润兑现推迟，在油价飞涨的07年，京源石油的利润竟然还低于06年，正常情况下，其利润当在1亿。

　　 公司的热缩业务依然未有进展，具有一流加工设备的湖州中科出现567万的亏损，究其原因在于下游电缆需求没起来，公司努力打造的铜产业链尚未实现，需要进一步的资本运作完善产业链的各环节。

　　 我们认为公司是一个具有伟大理想的公司，走在正确的道路上。但作为一个实力尚不够雄厚的公司，实现如此的战略必然面临短期的压力，特别是资本的压力，战略伙伴强大的资源及资本市场资本的支持显得尤为重要。基于新的发展，对盈利预测作了部分调整，仍建议增持。




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