主题：存货价格上升助推化工板块业绩

　　随着经济形势好转，化工类上市公司存货也在不断上升。我们认为，存货增长除了满足正常生产扩大需要外，还会在一定程度上助推公司业绩。

　　今年一季度末，化工类上市公司合计存货较2008年四季度末增长0.57％，到二季度末时环比一季度末则增长了13.52％，到三季度末时环比二季度末增长11.90％。与此同时，每股收益也相应有所波动，今年一季度扭亏，二季度环比大增近1倍，三季度环比则有所下降。

　　同时，历史数据也表明，存货与公司业绩有着较强的相关性，通常中期业绩的增幅会更大些。但值得注意的是，尽管到景气周期的末期存货还在上升，但收益却不再上升甚至还会下降。这是因为在经济周期的末期商品价格不再上涨甚至还可能下降，这不仅会直接导致公司业绩下降，而且还由于存货较多要计提减值准备，因而会进一步压低公司业绩。

　　而存货之所以会在一定程度上推升业绩，是因为在经济景气上升时期商品价格通常也呈较快上涨趋势，因此公司前期存货较多，有利于降低后续期间的生产成本；同时，其产品价格会随着市场价格有所上升，因而会获得相对更高的利润率。而化工行业受国际原油价格的影响巨大，上游行业更是如此，存货对上游业绩的影响更大，这在原油加工类公司中表现得更为明显。

　　不过，存货对业绩产生正面影响的重要前提是经济处于景气上升时期，市场较为繁荣，产品价格较快上升。这样，经过一个存货周转期后，企业的原料价格会变的相对较低，而其产品价格则继续上涨，从而助推其业绩提高。另外，在不同行业甚至不同企业存在着较大差异。通常情况下，以大宗商品为原料的行业或公司特别是有一定市场定价权的公司，存货增加对业绩影响更大些。而中下游行业或企业由于大多供过于求，成本转嫁能力较弱，产品价格上涨幅度与原料大致相同，因而其对业绩影响较弱。

　　特别需要注意的是，在经济进入平稳或商品价格有所下降时，存货对业绩影响明显甚至可能形成拖累，如2008年下半年商品价格快速下跌，众多公司不得不在期末计提存货跌价准备，因而成为2008年公司业绩下降的重要因素之一。



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