关注股价结构调整

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在转变发展方式的宏观格局下，股价结构水平也可能会发生相应调整，而市场主流投资理念可能逐步转向和内需相关的新经济题材，传统大蓝筹开始沉寂。同时在股价结构调整的过程中，我们还要关注市场主要参与者行为方式的转变，从而能够更贴近于实战。


　　一、转变发展方式重排股价结构

　　转变发展方式调整经济结构成为未来中国经济的主要方向，而城镇化推动内需型模式的逐步发展，以及新兴经济替代部分传统工业则是转变发展方式的具体指向。

　　可以看到，在这种背景下三个方面的转变值得我们关注。首先是外需型经济向内需型经济发展，这是受制于全球经济模式的调整，是被动应对但压力最大，方向最明确的。其次是高消耗型产业转向新兴的低消耗型产业，这一过程可能受到现实约束较缓慢，但同时较受政策支持。最后是投资、消费和出口之间的比例逐步协调和均衡，让经济发展结构更加稳固。

　　在以上的大背景下，上市公司的结构性发展方向也必然发生转变。对于占市场利润比例最大的传统大蓝筹板块而言，其长期业绩增长幅度反而有限，因此未来可能成为相对沉寂的板块。对于符合消费和创新题材的上市公司来说，则意味着长期经济模式的转向给其带来较好机遇，因此长期增长可期，逐步成为相对受关注的投资标的。

　　二、投资理念转型

　　我们看到01年前市场最关注的是高科技题材，成长颇为市场所青睐，而当时低估值的资产和蓝筹板块则成为市场弃儿备受冷遇。但随着02年的基金入场及宏观经济持续向好，投资理念转向业绩估值双优的蓝筹股开始成为市场关注焦点，五朵金花、人民币升值和通胀催生的资产板块牛市可谓是此起彼伏。

　　市场投资理念总是在宏观环境和生态结构不断嬗变的过程中循环往复，因此我们认为随着整体宏观经济模式转变，市场投资方向和理念也可能出现趋势性调整，符合新型经济模式的题材和行业更受关注，而传统蓝筹的业绩增长则相对受到限制。

　　总体上将更看重成长而不是稳定的现金、更看重预期而不是低估值水平、更看重外延式增长而对内生性增长相对淡漠是下一轮主流投资理念的主要特征。

　　三、市场行为发展

　　明年的市场环境很可能是利率仍然维持较低水平，但资金环境较今年收紧，外围资金可能成为提供增量资金的主要方面。另一方面则是随着管理层进一步鼓励机构投资者大发展，市场生态结构可能发生进一步转变，即机构的比例更大。

　　由于机构比例加大，机构之间的对抗明显上升为主导地位，博弈更加激烈。同时产业资本很可能成为机构博弈的主导者，其对产业发展趋势的敏感性以及强大的信息把控能力，让其成为主导股价结构调整的主力。

　　从这点来看，关注产业资本在股价结构调整中的行为模式，以及其和基金和游资之间的博弈关系调整，可能是我们把握股价结构调整的重要具体手段。

缩量阴跌 后市主力如何博弈？

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核心提示：今日消息面多空对半，为中性。在连续调整三个交易日之后，今日开盘冲高，上摸3280之后抛压显现，随后一路震荡下行，最终沪指全天收跌-6.94点。截至今日沪指已经四连阴，量能逐步萎缩，说明多空双方拉锯战已经陷入胶着状，这种情况还能持续多久?谁将能够占据上风，主力资金后市将如何博弈?具体且看下文分析!


　　一、影响主力行为的信息与解读

　　1、 11月人民币贷款增加2948亿元，M2增长29.74%;

　　2、 统计局今早公布11月份主要宏观经济数据， CPI同比由负转正升0.6%，环比则上升0.3%， PPI同比下降2.1%，比上月降幅缩小3.7个百分点，同比降幅续收窄;

　　3、 央行昨日发行了1100亿元3个月期票据，并进行了300亿元正回购操作，扣除到期央票，本周净回笼10亿，至此，央行已连续第九周净回笼，累计达6880亿元。

　　信息解读：11月份新增信贷较10月有所回升，从总量上看趋于收紧，而央行也已经连续九周净回笼，央行此举在很大程度上是对冲海外热钱流入，以抑制输入性通胀和国内资产价格泡沫。如果海外热钱在美元阶段性反弹过程中开始回流，再加上国内资本市场扩容加速，短期内市场资金面可能会有所紧张。今日公布的CPI和PPI数据也显示了中国经济正在稳步复苏，而经济的向好也是多头主力做多行为的重要的也似乎是目前唯一的依据。

　　二、主力行为分析

　　1、基金：共振情绪指标50，主攻板块：消费、机械、金融、电力

　　短期行为：多空平衡，与散户博弈;

　　中长期行为：以防御为主。

　　一些基金研究机构和券商上周对基金的跟踪数据显示，在上周基金仓位整体开始下降，有相当一部分基金开始主动性减持。在持续几周的加仓之后，一方面股指拉升上来，另外一方面基金们的整体仓位又达到历史新高，那些高仓位的基金们开始反手选择减仓，在一定程度上反映了基金采取降低仓位、落袋为安相对谨慎的策略。在目前阶段基金们确实也开始考虑套现了，一方面因为市场整体估值偏高，另外一方面就是基金们本身的仓位处于历史高位。

　　在最近两周的龙虎榜数据显示出机构买入席位较多，一般机构席位多以基金为主，那么基金们此时此刻奋勇上龙虎榜很有可能是在做样板，让其他投资者认为他们正在大力做多，而实际上那些高仓位的老基金们已经开始悄悄出逃，这些以做多姿态跳出来的多以新基金为主，目的在于掩护大部队撤退。而大部分基金目前仓位依然较高，从博弈角度来分析，他们有比较大的拉升出逃动机，若后市出现较大的利好，他们可能借势拉抬，然后进一步减持，所以中短期之内市场有再次拉升的可能，但中长期来看后市似乎不太乐观。

　　2、QFII、热钱：共振情绪指标50，主攻板块：地产、金融、化工、低碳

　　短期行为：对冲套利;

　　中长期行为：做多为主，长远布局。

　　今日美元指数继续走强，截至今日已经连续五个交易日站在60日线之上，大宗商品与黄金、石油价格连续下跌，另外最近香港方面也未见有热钱流入的迹象，这些迹象似乎说明美元近期开始回流。我们认为美元的回流在很大程度上与迪拜事件有关，而近期迪拜危机再次升级，这些情况可能引发投资者风险意识的提升，使得目前并不便宜的新兴市场资产价格出现适度回归，热钱有重新回归传统美元市场的可能。

　　外储局公布数据显示早在二季度有超过1200亿美元无法解释外资流入境内，随后的三季度总共又有414亿美元无法解释外资流入。从这些数据可见，二、三季度已经流入大量的热钱，并且这些热钱一直潜伏在境内，而最近美元指数持续反弹，如果中短期内美元的这种强势姿态持续下去，那么境内潜伏的这些热钱将是国内资本市场的一个潜在威胁。

　　不过长期来看，美元传统市场经济活力始终不及新兴市场，再加上人民币长期升值趋势，热钱短暂流出之后再次流入境内依然是大趋势。

　　三、投资机会与风险

　　行为方向总结：今日消息面多空对半，为中性。在连续调整三个交易日之后，今日开盘冲高，上摸3280之后抛压显现，随后一路震荡下行，最终沪指全天收跌-6.94点。截至今日沪指已经四连阴，量能逐步萎缩，说明多空双方拉锯战已经陷入胶着状，这种情况下要分出胜负只有依靠外力，即后市的利空利多消息。但是在目前这种局面之下，整体估值偏高，流动性趋紧，而多方是以基金为主的假多，他们做多的目的在于拉升出货，因此即使多方获胜，向上的空间不会太大，但空方获胜则向下的空间要大。因此在此阶段投资者宜轻仓参与为上。

中期上升趋势完好 但仍有整理要求

世基投资



本周市场在周一创出高点后连续走弱，上周五权重股集体反弹所带来的蓝筹行情预期也没有如期而至，上证指数只是周一收出阳线，随后四连阴，5日线和10日线始终对指数形成压制。周一蓝筹股的做多动力有一定延续，投资者热情也相对较高，最终大盘经过强势震荡后反弹，深成指率先突破8月高点，创出年内新高，但这却并未激发市场信心，随之而来的一些利空信息带来阴云笼罩，迪拜债务危机再度爆发和希腊主权信用评级下调，而中央经济工作会议也并未出台进一步的刺激政策，导致投资者谨慎心态浓厚，虽然有部分权重品种屡次在危急时刻挺身而出，但股指始终没能走出低迷整理格局。


　　盘面上看，前期交投活跃的气氛逐渐消退，蓝筹股整体仍未摆脱整理，而其他热点的延续性也大大降低，行情缺乏主流兴奋点。本周消息面颇多，对各行业影响不一，首先是汇金公司出面澄清关于补充银行资本金的问题，导致银行股的融资压力再度增大，金融板块受其影响难以抬头;然后，国务院常务会议对明年的具体经济工作进行了补充性的部署，其中将二手房印花税优惠年限从2年恢复至5年，继续扶持汽车业但力度开始减轻，对地产股和汽车股形成了一定压力，这两个板块短期来看仍不具备走强条件，与此同时，延续刺激内需消费的政策力度有所增强，商业、酿酒、摩托车、家电等行业走势相对活跃;最后，国际油价近期连续下挫，目前已经回落至70美元左右的水平，以及美元汇率再度走强，对蓝筹板块中表现最为活跃的资源品种也形成压制。总体来说，本周市场赚钱效应相比前期大幅降低，盘面表现较为沉闷，观望气氛浓厚。

　　国内外偏空的消息面以及外盘走软是导致本周大盘表现疲弱的重要因素，最新分析表明，不仅是希腊，欧元区的意大利、西班牙、葡萄牙甚至英国，当前财政赤字水平和债务占GDP比重都已经超过警戒线，极有可能被下调评级，另外日本三季度GDP增速远远落后此前预计，澳洲央行再次蠢蠢欲动有加息迹象，令投资者对未来产生更多忧虑，这些因素也必然对中国经济以及A股市场形成负面影响，但乐观因素在于，中国经济回暖趋势得到加强，即使第二阶段复苏步伐放缓，但整个大环境改善已是不争事实，很难想象在这种背景下，股市会走熊，我们更倾向于认为，基于对未来增速放缓和消化市场内部获利盘的考虑，市场后期仍将继续以反复整理为主，技术上看，9月份行情重新上演所维持的这一上升通道仍然保持完好，虽然上升斜率有所降低，但这也许正符合了慢牛格局的要求。

关注农业板块走强的催化剂

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核心提示：国家统计局12月11日公布，11月CPI数据出现10个月来的首次上升。本栏认为，CPI的转正对于通胀预期的上升有着积极的推动作用;而农产品价格与CPI密切相关，预计未来农产品价格上升的预期将更加明朗。


　　一、近10个月来CPI首次转正，农产品价格上涨预期或上升

　　国家统计局12月11日公布，11月份居民消费价格同比上涨0.6%，同比由上月的下降转为上涨，出现10个月来的首次上升。作为通货膨胀的主要衡量指标之一，CPI同比增速的转正，对于通胀预期的上升有着积极的推动作用。

　　从CPI的构成来看，食品占的权重较大(约34%);细分来看，肉类消费支出占到我国CPI 权重约为7.5%，食用油为4-5%，粮食为3.1%.也就是说，CPI增长转正与食品价格(包括农产品价格)有着较大的相对性。从历史数据来看， 2003年鲜菜价格上升21%，对当年CPI上涨的贡献率超过50%.而近期以来，涨价已经为农产品的代名词。大豆、白糖、棉花、豆油、玉米等大宗农产品主力期货合约创年内新高;各种农产品现货价格也在需求回暖、政策利好支撑等因素作用之下稳步上扬;尤其是大蒜、辣椒等被游资借甲流等因素爆炒了一轮。

　　综合而言，在未来CPI转正预期增强的情况下，农产品价格上升的预期将更加明朗，加上09年已经出现厄尔尼诺的初步迹象，这将使得农产品的供求关系更加紧张。

　　二、从产业链的角度理解农业板块议价能力

　　农业行业粗略可分成农林牧渔，但具体涉及的细分领域较多，如种业、化肥、农药农机、种植、流通、深加工等，同时，具体品种也较多，如大豆、玉米、小麦、水稻、甘蔗、棉花、畜牧业等等。

　　从产业链的角度来看，产品价格上升的过程中，每个产业环节的提价能力、成本转移能力都不同。通常而言，行业集中度，行业技术、资金壁垒等指标，是分析产业环节议价能力的常用指标;但也需要视具体情况而定，例如，我国的铁矿石需求大户，但对铁矿石的议价能力并不强。

　　具体而言，以肉制品产业链为例，简单可以列举为：玉米(豆粕)-饲料-养殖-屠宰-肉制品加工。其中，饲料的成本中，30%玉米与20%豆粕;以猪为主的养殖业中，饲料的成本占70%左右;屠宰业的成本中约90%为生猪成本;肉制品加工产业，不同产品成本不一样，平均在60%左右。假如玉米、豆粕价格上升，则饲料的成本将明显上升，由于饲料行业集中度低，行业议价能力、成本转移能力相对弱一些，因此会受到负面冲击。以猪为主的养殖业与饲料业相似，议价能力也不强。相对而言，屠宰业主要是收取加工费，受直接影响不大。最后，肉制品加工是产业链中成本转移能力相对较强的，盈利能力相对强一些。

　　三、哪些农产品值得重点关注

　　我们认为，在农产品中长期供求关系偏向紧张的情况下，具有减产、低库存特点的农产品值得重点关注。首先，减产方面，从目前的情况来看，减产严重的主要是食糖、甘蔗，玉米的减产则是局部性的。我国棉花产量占全球30%左右，预计今年减产10%左右。而食糖方面，出现全球性减产10%左右。相对而言，玉米的减产程度不大。中国玉米占全球20%，而吉林占全国13%，近期数据表明，吉林局部地区减产幅度达20——30%.其次，低库存的品种。有关数据显示，粮食库存方面，库存消费比下降较快的是玉米、燕麦等粗粮;而小麦、稻米近年来的库存消费比均略有上升，并在近几年的平均水平以上。非粮食库存变化方面，糖库消比历史最低，棉花库存快速下降。

中期上升趋势完好 但仍有整理要求

世基投资



本周市场在周一创出高点后连续走弱，上周五权重股集体反弹所带来的蓝筹行情预期也没有如期而至，上证指数只是周一收出阳线，随后四连阴，5日线和10日线始终对指数形成压制。周一蓝筹股的做多动力有一定延续，投资者热情也相对较高，最终大盘经过强势震荡后反弹，深成指率先突破8月高点，创出年内新高，但这却并未激发市场信心，随之而来的一些利空信息带来阴云笼罩，迪拜债务危机再度爆发和希腊主权信用评级下调，而中央经济工作会议也并未出台进一步的刺激政策，导致投资者谨慎心态浓厚，虽然有部分权重品种屡次在危急时刻挺身而出，但股指始终没能走出低迷整理格局。


　　盘面上看，前期交投活跃的气氛逐渐消退，蓝筹股整体仍未摆脱整理，而其他热点的延续性也大大降低，行情缺乏主流兴奋点。本周消息面颇多，对各行业影响不一，首先是汇金公司出面澄清关于补充银行资本金的问题，导致银行股的融资压力再度增大，金融板块受其影响难以抬头;然后，国务院常务会议对明年的具体经济工作进行了补充性的部署，其中将二手房印花税优惠年限从2年恢复至5年，继续扶持汽车业但力度开始减轻，对地产股和汽车股形成了一定压力，这两个板块短期来看仍不具备走强条件，与此同时，延续刺激内需消费的政策力度有所增强，商业、酿酒、摩托车、家电等行业走势相对活跃;最后，国际油价近期连续下挫，目前已经回落至70美元左右的水平，以及美元汇率再度走强，对蓝筹板块中表现最为活跃的资源品种也形成压制。总体来说，本周市场赚钱效应相比前期大幅降低，盘面表现较为沉闷，观望气氛浓厚。

　　国内外偏空的消息面以及外盘走软是导致本周大盘表现疲弱的重要因素，最新分析表明，不仅是希腊，欧元区的意大利、西班牙、葡萄牙甚至英国，当前财政赤字水平和债务占GDP比重都已经超过警戒线，极有可能被下调评级，另外日本三季度GDP增速远远落后此前预计，澳洲央行再次蠢蠢欲动有加息迹象，令投资者对未来产生更多忧虑，这些因素也必然对中国经济以及A股市场形成负面影响，但乐观因素在于，中国经济回暖趋势得到加强，即使第二阶段复苏步伐放缓，但整个大环境改善已是不争事实，很难想象在这种背景下，股市会走熊，我们更倾向于认为，基于对未来增速放缓和消化市场内部获利盘的考虑，市场后期仍将继续以反复整理为主，技术上看，9月份行情重新上演所维持的这一上升通道仍然保持完好，虽然上升斜率有所降低，但这也许正符合了慢牛格局的要求。

四连阴显沉默 主力意图揭秘

国诚投资



　　周五两市期待11月宏观经济数据小幅高开，11月CPI上涨0.6%，新增信贷2948亿，数据公布后，以招商银行为代表的银行股快速上扬，推动大盘强劲反弹，但成交量未能有效放大，个股活跃度依旧较低，大盘冲高回落;早盘强势的银行股午后相继陷入低迷，再度出现一波快速下探，尾市企稳但回升力度有限。至收盘，沪指报收3247.32点，跌幅0.21%，深成指报收13875.87点，涨幅0.05%;两市合计成交约1911.89亿元，量能与昨日基本持平，但较之前大幅萎缩，涨停个股2只，无跌停个股。


　　消息面上，央票发行再超千亿元 对冲到期释放流动性;全球六大央行按兵不动 延续宽松政策;李毅中：明年工业增加值增速目标为11%;宝钢明年1月出厂价全线上调 最高涨幅每吨600元;11月全国70个大中城市房屋销售价同比涨5.7%;商务部公告对美俄取向电工钢采取临时反倾销措施;华夏新基金单日募集百亿 千亿新基金密集建仓;四季度融资规模将逾1600亿元;今年三成股票创年内新高 半数股票回到历史高位;周四美股继续小幅反弹。

　　盘面上，家具、家电表现相对较强，受钢价上涨、农产品价格持续上涨的钢铁、农林表现相对抗跌;医疗器械、船舶、纺织、石油领跌大市，有色、电力、煤炭、金融表现较为稳健，对大盘稳定相对有利。

　　新股发行及融资压力短期内仍没有解除，是市场延续调整的原因所在。我们认为，此因素将在未来以时间给予消化。根据我们分析，明年我国GDP增长在9%以上，货币增速保持在20%左右，而主板市场上市公司业绩保持25%以上的增速，因此，我们认为，无论短期市场如何波动，向好趋势不会改变，投资者应把目光放得更长远一些。

　　技术上，本周市场连续缩量调整，一周成交量大幅萎缩，而近3个交易日以小阴线或十字星报收，表明市场短期进入多空平衡状态，萎缩的成交量不足以让市场大跌或者大涨，而从周线上看，股指在5周线获得支撑，而上方受压于120周线，股指在夹缝中生存。盘面表现上热点较为零散，无领涨板块，个股做多动力略显不足，市场呼唤新热点。

　　操作上，建议投资者调整持仓结构，静待市场入仓机会。

大盘继续震荡整理

芙浪特投资



　　周五沪深两市股指总体呈现小幅高开、缩量震荡整理格局，显示当前投资者做多信心不足。就板块来看，家电板块今日表现相对较好，数源科技、华意压缩、双良股份等逆势大涨5%以上，四川长虹、美菱电器、澳柯玛等明显强于大盘，受明年政策继续支持家电下乡优惠影响，家电业今明年业绩有望较大幅度增长，投资者可积极关注具竞争力的上市公司;钢铁板块今日也涨多跌少，受宝钢明年一月钢铁提价影响，八一钢铁、鑫新股份、安阳钢铁、大冶钢铁、马钢股份、首钢股份等纷纷反弹，是今日大盘做多的主要动力之一;创业板今日集体大幅调整，仅汉威电子一只个股红盘，吉峰农机、大禹节水、宝德股份、新宁物流等大跌5%以上，随着创业板的扩容，估值过高的创业板必然价值回归，投资者需谨慎对待。另外，今日农林牧渔、塑料制品、食品、化工等也有不错的表现，但石油、地产、汽车制造、煤炭、金融等权重板块出现调整，权重股的调整对股指形成较大的拖累，个股涨多跌少。就后市来说，短期大盘将以震荡整理为主，积极关注权重股的走势。

周一下影线 上涨有看头

倍新咨询



　　连续三天缩量，涨幅榜乏善可陈，题材股偃旗息鼓，西飞国际独挑大梁，似乎多方没有能量，还在观望。技术上看下周一有下影线，但是更重要的是杀跌动力不足，我们昨天说过，只要这样快速缩量的小跌，短线就不用担心，因为根本无法顺利出货。政策、经济数据看似没有给市场动力，更没有打压，而基金密集发行提供了支撑，大家在年底都有业绩压力，如无特别风险会有一波做账行情，上涨几乎是短线唯一选择。10月CPI、工业增加值、新增信贷等数据完全落入市场预期，十分正常，均指向健康发展，唯通胀值得注意，是潜在问题，也是投资方向。


　　涨什么?这个问题较难回答。农产品价格在年底冬季不断上涨，且有高官认为农产品涨价是正常的，加上历年的一号文件出台和两会召开前必有行情，因此在中央经济工作会议闭幕而导致的中场休息过后，农业股再现波澜在情理之中。

　　既然存在做账行情的可能，基金重仓品种也值得关注，在此需仔细甄别。重点放在业绩优良、有高送配预期及其他消息刺激的板块和个股上。房地产利空出尽，业绩优良，长期滞涨，不失为一个选择;券商股除上述亮点外还有融资融券和股指期货的预期，近期开始活跃，也不容忽视。家电、汽车、机械、化工等业绩优异的行业虽然有过整体性表现，但部分个股可能会出现超预期增长，有局部机会。

　　风险也是如此，部分题材股高高在上，如缺乏进一步刺激因素，在业绩公布前难逃年底总清算。因此最后阶段一定是以个股为主，而把大盘放在次要的位置上。