主题：年末思考之五－－长电

年末思考之五－－长电(2009-12-09 23:52:15) 成都钟达奇的博客 http://blog.eastmoney.com/touzizixun
本来打算后续两篇讲中国平安和南京银行，由于昨天和小虎阿A在线探讨了一些长江电力的问题，我又花了些时间重新审视2010年的长江电力。
一、发电量增长1.25倍
2008年长电发电量为440.5亿千瓦时，根据初步预计，2010年长电发电量约为997亿千瓦时，增长125％。这为2010年的盈利增长奠定了坚实基础，在电价保持现状的假设下，收入提升比例和发电量一致，由于此次资产注入承接491亿债务，会产生超过30亿元的财务费用，根据交易报告预测显示，2010年长电财务报告将达到45亿元，同时由于股本摊薄，净利润增速无法取得和收入同样的增速。天健光华出具的长电2010年财务预测显示，长电2010年净利润为69.6亿元，投资收益未被考虑，净利润增速为43％。若考虑长电每年均会出售部分可供出售资产，净利润会高于该数字，个人假设长电2010年投资收益10亿元，税后7.5亿元，即净利润约为77亿元。
二、葛洲坝电价上调带来影响约3％
11月20日，葛洲坝电价每千瓦时上调2分，下一年较今年约多增4亿元收入，09年长电收入预期为118亿元，净利润影响约为3％，虽然影响不大，可是就目前水电的效益而言，特别是环境效益明显，近日哥本哈根气候变化大会上为碳减排争得面红耳赤，相信碳排放大大低于火电的水电会愈加受到重视，政策倾斜的天平带来的是股东巨大的收益。因此认为未来适当调价均会让长电受益。
三、财务费用的减少可供数年低速增长
在上述中已然提及2010年财务费用达到了45亿元，该项占2010年长电营业收入215亿元的20％以上，幸在长电现金流强劲，偿债能力异常惊人。根据我的预测，2010年以及以后长电经营活动产生净现金流约达130亿元，需要向股东支付股利假设为30亿元（约为2010年净利润的40％），可供偿还贷款能力的净现金流达到100亿元，假设在以后数年长电对外净投资额度减少，每年可以偿还长期贷款90亿元（并假定如此），9月底的资产注入交易完成后长期负债达到了600亿元，每年偿还90亿元约带来5亿元的财务费用节省，该部分带来的净利润内生增长约为年复合6％。
四、外内并生可以为数年提供中速增长
葛洲坝新近调价，然而＃1－26机组的三峡发电并未得到提价，在资源价格调整中，提价确定性极强，800亿千瓦时发电量，上调一分钱就是8亿元收入，相当于收入增长4％，且支出不会发生变化，净利润增长约8％，假设在2011年前提价2分每千瓦时，相当于净利润增长15％，加上内生增长（财务费用可预见性的减少），2011年净利润增长20％确定性较强。
五、股价/净现金流显示合理低估
当前长电总市值为1450亿元，扣除150亿元上下的可供出售资产，实际约为1300亿元，而2010年经营活动产生的净现金流达到130亿元，股价/净现金流仅为10倍，显示长电股价合理低估。
六、资金储备股
由于目前A股绝大多数股票我已经没有购进的想法，而由于现金流入预期较好，因此经过研究，以长电做为资金储备股，做为待机资产，在13－15元/股区间有现金流入即买进，为未来股市更好的机会留下安全的资本金。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。

年末思考之六－－净利润 成都钟达奇的博客 http://blog.eastmoney.com/touzizixun
有人问我，长电2010年每股收益多少？悲剧的A股投资者，不要说价值投资离中国人还很远，就连仅仅高于技术分析投资的财务分析投资都是这么的肤浅。
净利润，这三个字在会计准则中是这样定义的：除去发行股票（资本的流入）和股利（资本的流出）外公司净资产的变化。两个会计期间的净资产变化过程是通过净利润来描述的，也就是说净资产变化是结果，而净利润变化仅仅是过程，而整个净利润是完全可以通过多重手法调节的，比如营业收入的确认就完全可以调节，减值损失也是常常被利用来调节利润的（即将实施的新会计准则规定，减值损失一旦提取，不再被拨回，不过还是可以调节利润，比如银行股丰年多提，欠年少提）。因此片面的关注利润表，只怕再出安然你也不知道。
而像大秦，长电这样的公司，如果片面的以净利润去衡量价值，那么往往低估了他的内在价值，因为他们的固定资产占比极大，折旧数字往往占到净利润的一个非常大的比例，就以2010年长电为例，折旧要达到63亿元，而不考虑投资收益的净利润也仅仅70个亿。可是你如果真正想把净利润看清楚，那么就应该明白折旧这63个亿去了哪里，折旧之后是63个亿就没有了吗？不是的，从现金流里面看得很清楚，折旧63亿元只不过是固定资产的账面上少了63个亿，而实际上63个亿的真金白银是属于股东的。这63个亿和70亿的净利润一样可以拿来还债或者投资或者发股利，而现金流量表里面是否有作假也是可以通过净利润和折旧计算的，因为折旧＋净利润＋存货减少/增加（长电几乎不计该项）＝经营净现金。
折旧63个亿之后长电的发电量会发生变化吗？那么从这个角度上而言，长电的固定资产价值依旧，可是折旧的63个亿确凭空消失了，你不觉得等到17年折旧完毕，长电就是典型的资产隐藏型企业吗？所以考究财务要知其然亦要知其所以然，不然投资永远是一句空话。

说得好！

那么从这个角度上而言，长电的固定资产价值依旧，可是折旧的63个亿确凭空消失了，你不觉得等到17年折旧完毕，长电就是典型的资产隐藏型企业吗？


纠正：占大头的大坝折旧年限是45年，不知道到时候这里有几个人能看到

说这个只是扯淡，关键看折旧的使用效率

人生的意义在于过程。

拿了3年没涨还亏，这三年就等于浪费了青春，这个是无法改变的

之一至之四呢？

之一至之四并不是谈论长电的。