主题：电力行业10年1月行业月报:关注风格转换

09 年11 月全国发电量3234 亿千瓦时,同比增速高达26.9%。我们认为主要原因来自三方面:首先,我国经济持续复苏继续拉动用电需求;其次,基数效应在11 月达到最大,因为08 年同期的发电量增速达到本轮金融危机以来的最低点-9.6%;最后,11 月的冰雪天气导致气温骤降对于用电需求也产生了较为明显的拉动,我们看到当月发电量的环比增速为3.6%,创出近10 年来的最高水平。我们预计12 月的发电量增速将继续维持在25%以上的较高水平,09 年全年增速6%左右。

　　11 月用电量增速反映西部工业活动非常活跃。11 月全国用电量增速为27.63%,为近三年来月度增速新高。受有色生产拉动,西部多个省份的用电量增速位居全国前列,宁夏增速更是高达83%。除了基数因素的影响之外,更反映出当地经济复苏的势头非常明显,工业活动十分活跃。此外,11 月全国各省市用电量增速也均超过10%。

　　用电量增速高企并非常态。09 年1-11 月全社会用电量同比增长4.77%,其中三次产业用电增速分别为8.09%、2.62%、11.60%,居民生活用电同比增长11.87%。单月来看,各产业用电量增速均呈现出显著提升的态势,第二产业最为明显,增速相比10 月高出14 个百分点。此外,第三产业和居民生活用电增速较为稳定。我们认为,目前28%的月度用电量增速并非常态,随着基数效应的不断减弱,增速将逐步回落至合理水平。从增速贡献度来看,第二产业贡献了11 月增速27.6%中的23.3%,完全主导了用电量增速的进一步反弹,其他产业贡献度小幅提升。

　　11 月火电利用小时同比提升显著。1-11 月全国发电设备累计利用小时为4138,同比下降4.4%。从单月来看,11 月利用小时延续正增长态势,同比增加51 小时,相比10 月提高8 小时。具体来看,11 月火电利用小时同比增长115 小时,在枯水期显著受益于电力需求的复苏。水电利用小时下滑幅度进一步扩大,11月单月同比下降达到125 小时。

　　关注风格转换。近期的迹象表明市场风格存在着向权重股票转移的可能,其原因可能来自经济的持续向好、较低的估值水平、融资融券以及股指期货的不断推进等。因此,电力行业中的大市值公司存在阶段性取得超额收益的可能。考虑到市场煤价的上涨以及未来合同煤的上涨预期,我们近期更加看好不受成本制约的大市值水电公司,包括长江电力、国电电力、国投电力。我们继续看好直接受益于我国脱硝市场启动的九龙电力,业绩进入快速增长期同时受益于可转债发行的建投能源,和2010 年更受益于集团支持以及电解铝市场继续回升的漳泽电力,以及即将迎来阚山核准与蜕变之年的上海电力。申银万国证券股份有限公司


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