一季度市场资金面分析
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我们认为，一季度市场寄望的信贷脉冲难以真正实现，因此市场整体资金面应是以平稳为主。但境外资金内流的趋势是一大变数，并考虑管理层连连出手打压房地产，因此部分资金结构性流入股市可期。

　　在这种背景下，我们仍强调维持震荡的市场格局，并致力于挖掘结构性机会。

　　一、信贷资金难托众望

　　为对冲一季度信贷高峰，央行明显加大了资金回收的力度。在上周回收千亿资金后，本周再提保证金率相当于直接上收3000亿资金，并分别于周二和周四通过公开市场操作回收2000亿和500亿资金，总体上来计算，本周相当于实现了5500亿的资金量回笼，扣除到期的2000亿央票，本周仍然回笼3500亿资金。

　　根据统计，这是央行实现连续14周资金净回笼，虽然迈入新年，但央行回笼资金的趋势显然没有就此打住。

　　即使是一季度有1.9万亿央行票据到期，但按这种速度回收下去，信贷资金面也难以实现年初脉冲。这不但反映了央行保均衡的决心，也反映出管理层应对通胀的压力越来越大。

　　我们预计在央行保均衡的基调下，一季度信贷释放有望实现难得的平衡，按全年7.5万亿的规划计算，则为每月不足6000亿左右，远小于市场预期的万亿信贷量。

　　不同于历年的一季度，今年市场资金面可谓是“开门不利”。总体上，市场寄予厚望的一季度信贷脉冲行情难以出现，信贷资金可能总体上维持一个相对平衡的局面，当然也不至于偏紧。

　　二、股市对资金仍有吸引力

　　由于管理层连续出手，房地产投机的热潮在年初急速退却。虽然目前管理层出台的措施仍然是治标不治本，不足以改变导致房价持续上涨的一些根本因素，但却反映出了今年房地产政策应是“限”字当头。在此背景下，市场担忧的并非是目前出台的政策，而是对未来政策面压力不确定性的担忧。因此，这可以改变投机资金大量进入房地产市场的趋势，这些投机资金自然需要在其它资产市场寻求机会。

　　另一方面，实体经济基本面改善依然有限，其对资金的吸引力也相对有限。除政府投资项目可能吸收资金外，社会投资在现实环境的制约下仍然是疲软泛力，自然也就难以吸引民间资金。

　　以上两类领域的资金溢出效应，自然会对股市有利。在总体资金面相对平静的背景下，这些资金可能在股市中反复挖掘寻找相应结构性机会。

　　三、关注境外资金内流趋势

　　另外，考虑管理层连续出文提示防范热钱投机对国内资产市场(尤其是房地产市场)的冲击，我们需要对这一趋势保持关注，而央行有关专家也认为，未来可能面临较大的对冲外资内流的压力。实际上，管理层焦虑绝非空穴来风。在全球经济动荡，尤其是欧美等主流国家接连爆出局部性债务危机的背景下，全球资金寻求避风港的动机明显，国内市场的吸引力也相对提高。

　　但从最近一个月的信息显示，目前资金内外流动的趋势暂时不明显，呈现出较为显著的短期流入流出特征，故暂只能保持关注。

大幅震荡 主力后市如何博弈
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核心提示：今日消息面多空平衡。空的方面央行官员表示今年政策前紧后松，而偏多的消息是国务院决定加快推进三网合一。今日市场并没有延续昨日下跌之势，而是走出震荡上行态势，沪指全天收涨42.89点，领涨板块主要是受益"三网合一"的TMT概念。在昨日大跌之后今日再次走出强势上涨形态，自从股指期货的消息出来后，市场震荡的幅度明显加大，这大幅震荡的背后是否暗藏主力的阴谋?后市主力又将如何博弈?具体且看下文分析!

　　一、影响主力行为的信息与解读

　　1、 央行研究局宏观经济处处长纪敏在公开场合的表述，2010年的货币供应量增速有可能达25%以上，今年政策总体上应该前紧后松，一季度可能实行较紧的政策;

　　2、 昨日国务院常委会决定加快推进电信网、广播电视网、互联网三网融合;

　　信息解读：12日晚间央行提高准备金率0.5个百分点，暗示着政府开始收紧政策，此举的出台及出台时间大大超出市场预期，今日央行官员表示今年政策上总体上应该是前紧后松这似乎与央行在此阶段上调准备金率形成一致。管理层的政策态度在很大程度上决定了各主力的博弈行为，如果是前紧后松则给主力资金提供了调仓换股的契机，那么市场单边上涨或下跌的可能性都不大，市场更趋向于震荡，而今日国务院加快三网合一的消息促使各路资金继续追捧TMT概念，这也是主力机构调仓方向之一。

　　二、主力行为分析

　　1、基金：共振情绪指标50，主攻板块：沪深300、电子、金融

　　短期行为：多空平衡，与散户博弈;

　　中长期行为：以防御为主。

　　根据基金研究机构的测算数据，上周各类以股票为主要投资方向的基金平均仓位较前周小幅回落。股票型基金平均仓位为85.5%，与前周相比微降0.13%.

　　新年开盘的第一周大盘基本处于震荡下跌，在下跌过程中基金仓位微幅下降，而从实际盘面来看，上周在大盘下跌过程中领跌板块主要是基金重仓的家电、汽车、银行为主，尤其是这些板块的基金重仓股，这些板块大量资金流出，但在如此大规模减持的情况下基金的总体仓位仅仅微幅下降，说明他们在减持这些获利品种的同时也正在增持其他品种，也就是说他们正在调仓。

　　可见基金目前策略并非要把仓位降到一个比较底的位置，而是降到相对合理，同时更重要的是他们开始采取调仓策略。如果宏观经济没持续向好且没有系统性风险发生，基金们不太可能大规模降低仓位，因此他们选择调仓，根据盘面资金流向可判断他们调仓方向是由前期获利较多的汽车、家电等重仓股调往有业绩增长预期和政策支持的TMT概念股，另外一个容量更大的方向便是沪深300蓝筹股。从09年三季报可见基金主力在沪深300中配置比例比任何时候都低，而股指期货正是以沪深300为标的，在股指期货推出之后这些大蓝筹交易价值更为凸显，这个整体估值偏低，具有很高安全边际的板块被基金配置如此底比例显然极不合理。

　　2、QFII、热钱：共振情绪指标50，主攻板块：金融、低碳、机械

　　短期行为：波段操作;

　　中长期行为：谨慎看多。

　　上周美联储重申在一定时期内仍保持低利率，使得在相对高位横盘震荡十几个交易日的美元指数应声回落，而本周央行上调存款准备金率的消息一发布美元指数再次回落，截至今日下午收盘美元指数跌至76.6，呈破位下跌之势。

　　在12月底对热钱的监测数据显示热钱乎进乎出，及不稳定。而近期在一系列的政府举措——美联储重申保持低利率、中国股指期货和融资融券即将推出以及央行上调存款准备金率——的刺激下美元继续贬值同时人民币升值的预期又开始强烈起来，美元再次流入境内似乎几成定局。

　　由于中国经济只是增速放缓，且现在回升势头强劲，而美国经济则是衰退后的复苏，二者所处的阶段并不相同，因此，在货币政策的时点和方式上会有所区别。届时，中国有可能会迫于国内的通货膨胀形势而不得不早于美国升息。一旦如此，人民币升值预期及热钱流入的可能性会加大，从而使收紧流动性的努力反过来改善流动性。

　　三、投资机会与风险

　　行为方向总结：今日消息面多空平衡。空的方面央行官员表示今年政策前紧后松，而偏多的消息是国务院决定加快推进三网合一。今日市场并没有延续昨日下跌之势，而是走出震荡上行态势，沪指全天收涨42.89点，领涨板块主要是受益"三网合一"的TMT概念。在昨日大跌之后今日再次走出强势上涨形态，自从股指期货的消息出来后，市场震荡的幅度明显加大，一般大幅震荡行情中有两种情况：一是主力出货，二是主力调仓。我们认为这是调仓的可能较大，其一：主力资金仓位较重，非疯狂上涨势头中无法有效出货;其二：宏观经济正处于稳步复苏阶段，后市系统性风险可能极小，并不支撑主力低仓位的策略;其三：股指期货推出在即，作为期货标的的沪深300在此阶段主力资金配置比例处于历史相对底水平，这不符合主力利益，因此在后市主力资金将整体以调仓为主，而政策的短暂收紧正好给他们调仓提供一个很好契机。基于主力资金这种博弈行为，后市出现大跌或者单边上涨的可能性都比较小，总体以大幅震荡为主。

大盘震荡走高 人气有所恢复
北京首证



今日两市大盘小幅高开后震荡走高，其中沪指最终上涨超40点重新站上3200点关口，深成指也紧逼5日均线，盘面普涨格局，个股积极活跃。早盘中小市值品种率先走强，引领指数稳步运行，午后大盘股也一改早盘颓势，迅速拉高了指数。截至收盘，两市大盘双双收小阳线，通信、电器、教育传媒等板块最终涨幅居前，幅度均在3%以上，无一板块下跌。两市个股涨多跌少，绿盘个股不足百家。沪指报收于3215.55点，上涨42.89点，涨幅1.35%，成交1712.09亿，深成指报收于13204.2点，上涨187.63点，涨幅1.44%，成交1206.57亿，两市合计成交2921.66亿，较上一交易日量能有所缩减。

　　2010年开市以来，A股大盘呈现盘局态势，不过市场并不缺热点，仅几个交易日券商、农业、海南、3G通信等板块轮动明显，给市场带来了赚钱效应。预计3G通信板块相对良好的表现有一定持续性。从相关消息看，工信部部长李毅中在2010年全国工业和信息化工作会议上表示，结合“十二五”规划编制，初步考虑把信息网络、先进制造业、生产性服务业和新能源、新材料、生物医药等领域作为培育重点。将继续支持3G建设，加强对增值电信业务的政策支持。我国的3G仍处于基础建设初期，无论政府、产业资本、风险投资，还是上市公司本身都投入了巨大的资金，这对二级市场，同样会吸引资金参与。随着2010年3G正式进入大力推广阶段，该板块应该存在许多市场投资机会。在2010年，即使整个市场和经济出现调整，也较难影响到该板块。对于后市，从中期来说，围绕3G网络开展业务的运营商如联通等会获得一定的增长。如果要挖掘中长期具有良好成长性的公司，比较看好能够提供增值服务的成长型企业。从操作角度看,可关注3G行业的几条线索。一是运营商,国内的上市公司。二是光纤光缆生产厂商。三是借助多年来在3G研发上的高投入,产品几乎覆盖了3G的产业链,有望成为我国3G行业的大赢家;四是3G增值服务商，3G用户会逐渐增多，3G增值服务也将迎来一个爆发式的增长。

　　从消息面看：今日利好稍多。比较重要的有：1、国务院决定加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合。2、银监会发布指引督查银行资本充足率。3、发改委：去年12月全国大中城市房价同比上涨7.8%。4、六部门强调落实调控政策，增加供给抑制高房价。

　　从技术上看：股指展开宽幅震荡，春节前，大盘仍有机会结束震荡整理的格局，创出新高的可能性非常大，但是短期向下过渡调整的空间也已经有限。一方面，3000点附近仍有较强的技术支撑;另一方面，年报行情每年都会应声而来。

　　整体来看，市场的快速回落刺激了部分资金的逢低入场意愿，同时三网融合启动给市场提供了新的热点，低迷的人气有所恢复;从权重板块来看，目前石化双雄和金融类股在连续回落后获得支撑的可能性在增加，但地产、建材等板块延续弱势，可见未来预期的不确定性仍在一定程度上影响着市场的运行。投资者操作上应注意避免过度追高，可逢低布局年报预期较好个股，关注金融、地产等权重蓝筹股后市表现。