机构分析600900最大的问题是:三峡水调办法与机组设计水头的矛盾

机构分析哪有这么专业，机构分析一般是看好时，盈利今年0.2元/股，明年是0.6，后年是1.2。不看好时今年0.8，明年0.6，后年0.2

二楼文章所述，换个角度来考虑，以清算价格计算，目前的市值只有1400亿，按重置成本三峡工程1850亿，目前价格连一个三峡电站也买不下来，而且这个重置成本还是在移民费用低廉的情况下的成本。
所以说目前的长电股价，等于以1400亿买了1850亿的资产，还赚了一个葛洲坝电站以及长电对外投资的资产。目前的股价已经低估了。

这个帖我也转贴过（z在55168墨香的帖里），价格市值什么的我是搞不懂，不知道文章算的对不对，不过文章作者不知是有意还是无意的忽略，长电是上市了不假，可绝对大股东是谁，还不是国企嘛，卖贵不卖贵啥的，大部分肉还是国家的锅里，怎么可以片面说成是把长电给贱卖了呢。


该贴内容于 [2010-03-14 11:57:38] 最后编辑

两院院士潘家铮：不能把所有账都算在三峡工程头上
潘家铮　两院院士，今年83岁，曾担任中国长江三峡工程开发总公司技术委员会主任，枢纽工程验收组副组长、验收专家组组长，是三峡工程的主要参与者和见证者。

　　在后三峡时代开启之际，今年2月初，一头银发的潘家铮院士在位于北京国家电网公司的办公室接受了南都记者的专访。

　　论证时估计不到形势大变化

　　南都：您参加了三峡工程的设计、论证、质量检查还有验收的全部过程。现在回过头看，和上世纪八九十年代参与设计论证工作时的情况比，哪些因素发生了变化？

　　潘家铮：论证是在20多年前进行的，当时没有考虑到社会发展得这么快。比如移民问题，当时认为，投入资金把人迁徙出去，把住房解决好，给农民配以一定田地、果园，使其生活水平不低于原来标准，就满足要求了。但20多年之后，各地社会、经济发展得这么快，这样做就不能满足要求了。过去三峡的柑橘很值钱，现在到处都是水果，一般的柑橘已经卖不出好价了。讲到城镇移民，当时认为建好新城镇，把企业迁上去就是。但这些城镇企业大多规模小、水平低，产品质低价高，缺乏竞争力，原样迁走继续生产是维持不下去的。实际上三峡库区内的原有企业，大多关停并转了。我看论证时对形势的这种大变化有点估计不到。

　　“后三峡”是新形势下的发展

　　南都：据说国家可能会再投入1000多亿，对移民、库区治理进行资金再投入。有媒体称这个是后三峡工程，有的叫做三峡的后续工作，您有些什么看法？

　　潘家铮：我觉得这些说法都容易产生误导。使人认为，是三峡工程建设后引起了什么后果，要去处理补救。其实，所谓“后三峡工程”应理解为三峡工程建成后应该继续做的事，这里面有三峡工程修建后引起的后果，需要继续处理，但更多的是在新形势下进一步发展的问题。

　　南都：您对其中生态再移民的提法有什么看法，它是不是三峡工程引起的？

　　潘家铮：三峡工程移民总数是100多万，已经搬迁了，他们的居住和生活条件比过去有很大改观。但三峡地区原来就很贫困，环境容量有限，维持原来的水平就不容易，要想有较大发展达到更富裕水平必需另想办法。所以一些地方政府提出“生态移民”。我觉得，任何地方，如果生态环境有限而人口过多，难以发展的，应该重新考虑安排，该移的还是要迁移。这是国家应该做的事。

　　南都：还有很多后续工作，那三峡工程要到什么时候才能结束？

　　潘家铮：按照初步设计任务，三峡工程已经完成了。一个工程不能无限期做下去。验收包括枢纽工程本身、移民和电网三大部分。国家的正式验收，可能要在蓄水几年后、各种问题都比较清楚时进行。比如黄河小浪底工程，早已竣工，去年才通过国家验收。在国家验收过程中，对遗留的问题一定有明确规定。将来国家验收之后，如认为哪些问题还需要解决，比如移民致富、滑坡治理，航道整治等，会留下一部分资金，指定一些部门来负责完成。

　　生态移民不能全算在三峡账上

　　南都：后续工作也会涉及到一些投资，这些投资应不应该算在三峡的总投资里面？

　　潘家铮：原则上讲，你可以说由三峡工程引起的问题，应在三峡工程中解决。反之，就不应该算在三峡工程投资里面。但问题往往很复杂，不是绝对的，牵涉面广，要分析情况而定。

　　南都：比如地质，在试验性蓄水这两年中，库区一些地方出现了滑坡的迹象，或者已经发生了滑坡，这部分应不应该算在三峡工程里面？

　　潘家铮：对滑坡治理，国家已投入很大资金，应该算在三峡工程投资里面。

　　南都：那么生态移民涉及到的投资呢？

　　潘家铮：三峡工程移民共100多万人，现在听说要移两三百万人，怎么能算在三峡工程里面？为了改变当地贫困落后的面貌，要搞生态移民，这是另一回事，和三峡工程没有关系。但是我想三峡工程可以提供一点后续扶持，不一定都是给钱，而是扶持它。如果搞生态移民，费用不能全算在工程费里，第一不合理，第二这样做将使三峡工程不堪重负，也无力再滚动开发上游水电工程了。

　　南都：如果这样算，三峡的投资就会很大，也和国家投资修建时候的预算相差很多了。您的意思是说完全不应该算进去，还是说不能全部算进去？

　　潘家铮：反正就是这个意思，三峡工程应该对库区经济发展和移民稳定致富做适当的扶持，但如果把所有的账都算在三峡工程的费用上，是不合理不可行的。

　　对去年湘赣大旱要一分为二

　　南都：在设计和论证的时候也考虑过对下游的影响吧。

　　潘家铮：在我们设计论证时，认为根据正常年份水量，水库蓄水不会对下游有重大影响，对下游供水问题没有像对防洪和库区那么重视。

　　南都：实际情况有没有发生变化？

　　潘家铮：水电站本身并不耗用水，只起调节作用。但在汛尾或汛末，也就是汛期快结束时，水库要蓄水，这时会减少下游的流量，相应降低下游的水位。

　　去年下游湖南、江西特别旱，很多人都怪三峡工程，说是三峡蓄水使下游这么旱。这个应该一分为二来看。首先，去年正好是很干旱的年份，其次，三峡水库从9月中开始蓄水，进一步引起下游水位下降。

　　南都：有没有办法解决这个问题？

　　潘家铮：最理想的做法是早一点蓄水，例如在9月初就蓄水，把汛期的水蓄起来。但这样做与防洪有矛盾。就看能不能在保证防洪安全的前提下，利用科技发展，提前蓄水，来满足下游的要求。如果能解决好，皆大欢喜，水库就没有什么缺陷。现在水利部门在组织力量研究这个事，主要是利用气象预报，灵活调度。这是一个很复杂的课题，希望能取得成果。但前提是要保证防洪安全。

　　蓄不到175米也不能总不完工

　　南都：三峡试验性蓄水两年了，还没有到175米(三峡设计蓄水高程，移民和搬迁的依据，记者注)。您对这个事着不着急？

　　潘家铮：虽然没到175米，但最高已经蓄到172.8米，也差得不多了。再过几年，在一些试验任务完成后，我想可以宣布结束试验性蓄水，进入正常运行期了。

　　南都：是不是意味着，三峡水库不一定非要蓄到175米了。

　　潘家铮：也可以，在试验性蓄水中要观测研究的问题，水位差一两米也可以看得出来了。我当然希望蓄到175米，但老天爷不来水也没办法，老是蓄不到也不能老搁在那里，让工程一直完不了。

　　南都：一些学者也担心，提前蓄水，会带来泥沙问题。

　　潘家铮：天然情况下，洪水过后退水时，淤积的泥沙要被带走，所谓“走沙”，每年大致保持冲淤平衡。如果提前蓄水，就影响走沙过程，库尾、重庆港可能会出现淤积。但有点淤积也可以疏浚。过去把港区泥沙淤积问题看得很严重，其实长江口一年要挖6000万吨泥沙，但重庆港区的淤积量，不过几十万吨，可以疏浚。

　　南都：前两年重庆已经有一些淤积现象。有没有什么治沙的办法？

　　潘家铮：对港区淤积，论证时设想过三种措施。第一是水库合理调度，推迟一点蓄水，这一条现在做不到，三峡反其道而行之，提前蓄水了。第二是疏浚，第三是采取工程措施，后两条可以用。重庆九龙坡港区可以往河中扩展，或另找深水区建一个新港。上海就新建洋山港。

　　南都：似乎上海也非常关心泥沙减少这件事。

　　潘家铮：长江口的问题非常复杂。上海港又怕泥沙多，又怕泥沙少。泥沙多，航道和港口会淤积。泥沙少对刷深航道有好处，但又怕河势变动和岛屿冲刷。这可以采取些保护措施来解决。引起长江口泥沙的变化因素很复杂，三峡工程的影响只是其中之一。

　　应建立权威机构统筹上游蓄水

　　南都：您认为三峡上游的水电站对三峡有没有影响？

　　潘家铮：水电站都是在汛末蓄水，如果大家都在同一时间蓄水，下泄的水很少，问题就较大。所以将来上游大型水库建成以后，必须和三峡水库统一联合调度，有序蓄水。如果不协调，大家抢着蓄水，对下游就有影响了。

　　南都：现在已经有一点苗头了。

　　潘家铮：我想将来应该建立一个有权威的统筹机构，成立一个综合性调度单位，由自动化的操作系统，实行综合调度，满足防洪、发电、蓄水，供水，航运等各方面要求，取得全局最大利益。

　　南都：对于三峡，您还有没有比较担心的问题？

　　潘家铮：我没有太担心的事，工程和设备质量很好，安全可以保证。对生态没有引起严重后果。当然有一些问题，但通过研究采取措施是可以解决的。移民稳定致富还需长期努力，要使他们通过三峡工程的修建，在经济上翻身。三峡总公司有强大的经济实力，应该进行扶持。境外某些别有用心的人宣称，三峡工程已造成灾难性的后果，纯系恶意宣传，没有这样的事。三峡工程将千秋万代为中国人民造福，为全球减排做贡献。

三峡工程全部概算约2039亿，到2009年底，累计完成动态投资1863.44亿元，其中枢纽工程799.52亿元，输变电工程352.63亿元，移民工程711.29亿元。
输变电工程约353亿（葛上扩建工程预计2010年6月完工，尚未全部计入），由国网公司负责。三峡工程本体建设部分1510.81亿（扣除输变电工程后的实际完成投资额），由三总负责。
在1511亿的实际完成投资中，按75%：25%的比例分割发电资产和公益资产，发电资产实际应为1133亿元。

前期注入的8台机组大约评估价值为400亿，其中2007年三总获得约8.8亿股认购权证，以5.35元/股注入机组资产约47亿，三总通过卖机组累计从长电取得353亿现金融资。2009年18台机组资产注入最后成交的1048亿，累计获得1401亿。

这就是说，三总将1133亿的发电资产，加上配套辅助性资产约50亿，按1401亿卖给了长电，整体资产增值率18.43%。

如果考虑三峡未完工的升船机还需要继续投资，假设三峡工程本体建设部分最后总的动态投资需要1600亿，发电资产占75%则为1200亿，加上配套辅助性资产50亿，合计按1401亿卖给长电，整体资产增值率12.08%。

三总除了获得了以上的资产增值外，全部26台机组在卖给长电前还获得了300亿以上的发电收入，以及机组出售前数目可观的折旧现金。

何来贱卖？


该贴内容于 [2010-03-15 00:54:02] 最后编辑

现在长电的全部市值，按上个星期末的12.74元/股计算，正好也是1401亿，多么巧合。
长电的市值等于三峡工程发电资产的造价，股价已经是低估了。如果考虑长电还拥有葛洲坝和数百万千瓦的火电资产，那更是低估得没谱了。
也许有人不服气，长电目前有约65%的负债率，不能这么算，这是水平极低的书生扯淡。

在三总负责的三峡工程本体建设投资中，实收国家资本达到1000亿以上，按1000亿和1511亿的比例，三峡工程的注册资本金率实际为66.2%（未玩建工程和三峡建设基金继续收取对冲，不考虑这两者因素），远远高于一般水电工程20%的资本金。假设三峡工程也是按20%的资本金建设，长电承接三总全部资产和负债后，长电的负债率应该是多少？

三峡工程18台机组注入时，机组造价评估为8400元/千瓦时，长电葛洲坝+三峡2107.5万千瓦的水电资产，评估造价1770亿（火电部分就暂不考虑了）。有人说，葛洲坝不能作价这么高。错，从葛洲坝的现有投入产出水平看，经济性好于三峡，单独评估机组造价与三峡相比只高不低，按三峡机组评估值计算，已经是低估了。

1770亿的资产，减去1000亿的负债，实际每股净资产为7元，现在股价12.74元，市净率1.8倍。

如果考虑火电资产和财务投资的股权资产，资产总额还会增加175亿（按国际通行标准，以市值计算，湖北能源7.6亿股78亿，上海电力1.88亿股11亿，广州控股2.3亿股16亿，建设银行10亿股50亿，大业有色10亿，工行、中信、交行和长江证券邓合计10亿），每股净资产达到8.6元，市净率不足1.5倍。

从年现金流入来看，按长电自己的预测，折旧64亿，按90%计算为58亿，以现有电价计算的年净利润70亿，两者合计128亿，每股现金流入1.16元。按每股现金流入计算的目前市盈率为11倍，相当于投资人的年均现金权益回报率为9.1%，理论上10年收回投资成本，其中一部分为现金分红。

按下列方式建立模型：
净利润的40%分红（扣除两金），折旧的90%为现金留存，年现金留存=净利润60%+折旧90%，年新增现金留存优先用于减少负债，降低财务费用，财务费用利率年均5%，财务费用的减少形成新增利润。
投资第一年长电净利润按长电自己预测的70亿、折旧64亿为准。
投资期间，以长电现有资产规模为依据，不考虑任何资产、投资和股本扩张。
投资期间，不考虑电价上调带来的增利因素，不考虑上游调节库容增加带来的增利因素。
据此计算，投资10年。长电累计减少债务1103亿，债务降为0，10年后为负负债。现金权益累计增加1455亿，折合每股13.22元。投资10年后，长电每股收益从现在的0.64元/股，增长到约1元/股。10年内每股累计分红3.2元。
投资第二个10年，现金权益累计增加1913亿，折合每股17.39元。长电每股收益从现在的1元/股，增长到约1.4元/股。第二个10年内每股累计分红4.9元。

长电股价是否被低估，上述数据已经不言自明了。

该贴内容于 [2010-03-14 20:24:10] 最后编辑

有些人可能还没有真正搞懂，尤其是喜欢搬杠的人。

截至到2009年底，由三总负责的三峡工程国家资本累计投入已经超过了1000亿，假设升船机等工程完工（不包括地下电站）后的最终动态投资为1600亿，国家资本金投入1100亿（2010年三峡建设基金还在继续收取），那么整个工程的最终资本金率为68.75%，可以这么认为,三总卖给长电的全部三峡电站的发电资产(经营性资产)价格1401亿元，是基于68.75%注册资本金率的资产评估价格,不是基于注册资本金率20%的资产价格，资产注入的机组价格因此出现了较大的溢价。

那么如果按20%的注册资本金率计算，三总负责的三峡工程本体的造价（不包括输变电工程），将在目前1600亿的基础上，加上由于注册资本金减少(780亿)而导致建设期内增加的财务费用200亿（三总多次向媒体高调宣称说三峡工程造价节约了200亿，本质上就是注册资本金率大幅度提高的结果），造价由此变为1800亿。按75%计算发电资产，大约为1350亿，加上卖给长电的几家配套辅助公司资产，合计卖给长电的价格约为1401亿。

综上所述，三总按注册资本金率20%的行业基本标准对应的实际造价水平1800亿，按75%的比例分割并作价发电资产1350亿，加上几家配套辅助公司资产，零溢价水平卖给了长电。
三总在18台机组资产注入长电时的溢价，就是平衡了整个三峡工程（三总负责部分）注册资本金率从行业基本标准20%提升到三峡标准68.75%后，工程建设过程中相应节约的那部分财务费用。


该贴内容于 [2010-03-15 00:31:36] 最后编辑