主题：意淫金沙江2----浅谈向家坝与溪洛渡水电站的收购前景之悲观篇

背景资料：
1.
一、溪洛渡工程基本情况
http://www.audit.gov.cn/n1057/n1072/n1282/1842863.html
　　溪洛渡工程是三峡总公司在金沙江下游开发的4个大型水电站之一，也是国家实施“西电东送”的第一期工程，设计装机容量1260万千瓦。2002年原国家计委批准立项。2005年11月批准可研设计，可研总投资674.78亿元，其中静态总投资503.42亿元，建设期贷款利息171.36亿元。建设资金来源为企业自有资金、企业债券和银行贷款，建设总工期13年。溪洛渡工程2003年3月开始筹建，2007年11月完成大江截流。目前，场内外交通、施工营地、导流等工程已基本完工，地下厂房、大坝正在开挖施工。截至2008年8月，三峡总公司累计筹集建设资金158.68亿元，累计完成投资152.95亿元。
　　根据发展改革委批复的溪洛渡工程可行性研究阶段建设征地和移民安置规划，建设征地和移民安置补偿投资概算为77.8亿元。三峡总公司与四川、云南两省签订包干协议，分别为34.6亿元和43.2亿元。截至2008年8月底，两省累计收到三峡总公司拨付的移民资金20.74亿元，累计下拨14.17亿元，本级使用2.3亿元，余额为4.48亿元（含利息收入）。溪洛渡水电站水库淹没影响区涉及四川、云南两省8县1区，规划搬迁总人口61 035人。截至2008年8月底，施工区及围堰区已累计搬迁安置9639人，库区移民安置工作正在进行。

2.
向家坝工程是三峡总公司在金沙江下游开发的4个大型水电站之一，也是国家实施“西电东送”的第一期工程，设计装机容量600万千瓦。2002年原国家计委批准立项，2006年12月批准可研设计，可研总投资541.65亿元，其中静态总投资434.24亿元，建设期贷款利息107.41亿元。建设总工期9年6个月。建设资金来源为：企业自有资金、企业债券和银行贷款。向家坝工程2004年3月开始筹建，2008年12月完成大江截流。目前，“四通一平”工程基本完成，主体工程已经开工建设。截至2008年底，三峡总公司累计筹集建设资金102.99亿元，累计完成投资96.36亿元。http://www.zhurouwang.cn/Html/nyxw/xwdt/88277.html

基础数据与相关假设：（模糊版，勿叫真数据的准确性）
1.2015年两个电站全部投产发电
2.装机容量640+1380=2020万千瓦
3.总投资按照10000每千瓦计算，为1860亿（增容的166万千瓦不做计算），三总溢价到2000亿为最终收购价格
4.年均发电310+640=950亿千瓦时
5.电价0.306元（目前新投产的水电机组普遍电价都在0.306元以上）
6.增值税17%，库区基金与水资源费总计收取1.1分每千瓦时（每年11亿）
7.综合折旧率4%，年折旧48亿
8.2012-2015年公司原有业务年净利润不低于100亿

年收入=950亿千瓦时*0.306元*83%=241亿
减去48亿折旧，减去11亿库区基金和水资源费，减去5亿管理费后=177亿元税后利润为133亿元
注：有人会问，为何没有减去财务费用。回答是：财务费用从收购所需的融资里扣除即可，这里只需要知道无负债的项目赢利能力即可，因为如果你有足够资金收购不用贷款的话，收益全部属于你。同理，如如果你负债收购，那么负债的过程就是付出财务费用的过程。

收购模拟一：全部采用股权融资
如果采取股权融资收购，那么可以不增加负债只增加股本，这177亿就将形成利润总额。
收购价格按照2000亿来计算，发行价格按照18元均价计算，许增加111亿总股本，公司总股本增加到221亿（采取分批增发收购，由于业绩提升和预期明确的因素 综合增发价格会有所提高 ，当然了这也只是纯理论的探讨，如果大股东为了保持持股比例采用配股融资一部分，那么综合股价可能会大幅度降低，这里不做详细论述）。
收购完成后公司原有业务净利润按照100亿计算（如果2015年投产后收购，期间900的现金流剩余630亿，全部还贷款的话可节省32亿财务费用，增加净利润24亿，届时2015年原有资产净利润会超过110亿），新增133亿，这样总净利润为233亿，按照221亿股本计算，每股收益为1.05元，年现金流350亿以上。这个业绩和公司不收购任何资产的赢利一样，只是多了现金流。这个情况很类似本次三峡机组收购。不要忘记07年业绩也到过0.6的。08业绩下降主要是分电厉害同时没有兑现金融资产。

上述预期未考虑电价提高因素和其他新的重大对外投资。


收购模拟二：分步收购前提下的股债融合收购

按照总收购价格2000亿来模拟，2012年---2015年每年收购500亿，净利润按照133亿来模拟，折算收购后每年增利约为34亿。

2012年长电本身业务净利润100亿（这个数据不难达到，汛限水位提升，上游水库蓄水导致枯水期发电增加，175米顺利实现和其他几个项目的投资收益就实现了），每股收益0.91元，股价稳定在16-18以上毫无问题，结合收购机组预期，增发价格将超过17元，增发20亿股融资340亿，债务融资和自有资金筹集170亿（增加财务费用7亿以内，影响净利润5.25亿），完成第一次收购。收购完成后总股本130亿，净利润129亿，每股收益1元。

2013年也是收购500亿的资产，这时候业绩1元，结合再次收购机组的增利预期，股价将稳定在18-22元，增发价格预期20元以上，增发17亿股融资340亿元，债务融资和自有资金筹集160亿元（完成第一次收购后公司年折旧现金流一项每年就超过了75亿，算上每年超过50亿的未分配利润，基本不用什么贷款），收购完成后，公司总股本147亿，净利润161亿，每股收益1.1元。
2014年也是收购500亿的资产，这时候业绩1.1元，结合再次收购机组的增利预期，股价将稳定在22-26元，增发价格预期24元以上，增发14亿股融资330亿元，债务融资和自有资金筹集170亿元（完成二次收购后公司年折旧现金流一项每年将近90亿，算上每年超过80亿的未分配利润，基本不用什么贷款），收购完成后，公司总股本161亿，净利润195亿，每股收益1.21元。
2015年也是收购500亿的资产，这时候业绩1.21元，结合再次收购机组的增利预期，股价将稳定在25-30元，增发价格预期26元以上，增发12亿股融资120亿元，债务融资和自有资金筹集180亿元（完成二次收购后公司年折旧现金流一项每年将近100亿，算上每年超过95亿的未分配利润，基本不用什么贷款），收购完成后，公司总股本173亿，净利润229亿，每股收益1.32元。

这个时候公司总股本173亿股，每股收益1.32，年现金流350亿，分红后的自有现金流超过170亿，足够未来收购集团资产了。股价稳定在28-35之间波动直到新的收购开始。

收购模拟三：全负债收购

公司目前总资产超过1600亿，净资产610亿，年净利润80亿以上，折旧63亿，分红后自由现金流超过105亿每年，累计到2015年，将超过630亿资金。其余1370亿资金全部债务融资，增加财务费用70亿，这样收购两个电站增利63亿，公司总股本不变依旧为110亿股，净利润总额超过163亿，每股收益1.48元

收购模拟四：全配股收购
假设配股收购，以净资产作为配股价格，如果2015年收购，期间累计自由现金流630亿，配股融资1370亿，2015年分红后净资产净额9元每股左右，需总共扩股152亿股（如果采用分步配股收购 股本会相应减少，道理同一楼的分步收购模拟），收购完毕后公司总股本262亿股之间，每股业绩0.89元。 比不做任何收购的2015业绩还低。


结论：电价的预测和总造价息息相关，如果达到1万每千瓦，那么0.306以上的电价就毫无疑问的将实现，反之，如果最终造价和动态预期造价1200亿差不多，那么电价的获取上将是个小变数，或者其中部分电价会被用作专款专用。

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长兄，有点看不懂，2000亿元对于两个电站要价太高，对于四个电站又太低，不明白为什么会有这个要价。

我还是觉得配股或配股式增发也可以玩，但前提是大家都现金缴纳，三总也不例外。
有关的假设条件都按你的预测算数据作计算，这里且先以收购两个电站为例。
以下假设如下：
一，收购价格大于1200亿元，算1400亿元。
二，收购时间是2015年。
三，收购前原有资产的末期情况是，累积自由现金630亿元，末期净利润110亿元（怀疑是否达到？），20倍市盈率的股价是20元。
四，配股方案10配3，共配股33亿股，配股价25元。共募集资金825亿元。
630＋825＝1455亿元，够收购两个电站了。

收购后，按你的数据，旧净利润110亿元，新增加净利润133亿元，合计是243亿元，则当配股后的总股本是143亿股时，每股收益为1.699元。

上面的配股也好，增发也好，总之是按这个方案来的话，就是这个样子了。

第二步收购
没有长兄的数据，我的数据就开始离谱了。
假设收购时间是2020年，收购价格1600亿元，假设2015年到2020年时的累积自由现金是1000亿元，那时候若股价在30元融资，缺口600亿元则扩股20亿股就可满足收购资金。
完成收购后总股本163亿股，年净利润是多少呢，旧的243亿元＋120亿元差不多吧＝363亿元，每股收益达到2.22元。
这以后，每年分红后剩余的年自有现金流大概是多少了？270亿元？
不对，没那么少的吧，应该在300亿元以上了要。

到2015年时，原资产年110亿元的净利润你是怎么算出来的，我想100亿也已经封顶了啊。

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估计悲剧的结果大些~~~！

正如数字所说，没有注入消息，900不会涨。