主题：华泰股份：一次收益后今年将回归正常利润

09年业绩增长202.76%，高于预期。公司09年实现销售收入58.28亿元，营业利润1.73亿元，归属母公司净利润10.95亿元，同比分别增长-2.98%、-47.1%、202.76%。其中营业外收入9.18亿元，主要为政府补助及收购诺斯克(河北)纸业利得所致。每股收益为1.69元(完全摊薄)，分配方案为每10派1元。

　　收购诺斯克(河北)纸业，继续加强新闻纸行业话语权：公司收购了诺斯克(河北)纸业100%的股权，进一步增加了公司新闻纸产能，市场占有率达到25%，09年新闻纸处于整合期，因此整体毛利率有所下滑，随着公司在产品价格和原料采购上进一步提高话语权，预计10年毛利率将有所回升。

　　文化纸毛利率处于历史低位。本部纸机转产文化纸，有一定生产磨合期及市场磨合期，故09年文化纸毛利率处于低位。

　　化工业务未来将持续贡献利润。公司一期25万吨离子膜烧碱项目已经投产，未来二期预计10年底投产，将增加公司新的利润增长点。

　　所得税费用减少受益于高新技术税收优惠及国产设备投资抵税政策。公司被认定为高新技术企业，08-10年享受15%的所得税优惠。以及公司40万吨高级彩色胶印新闻纸技改等项目的国产设备符合国家抵税政策，投资额的40%可抵免企业所得税，09年所得税费用大幅减少。

　　预估10年、11年每股收益10年0.67元、0.80元。同比分别增长-60%和20%。

　　维持“中性”评级：新闻纸是需求增长最缓慢的纸种，转产的文化纸及化工业务可为公司带来一定的业绩增长。09年一次性收益致超高利润后，10年业绩将回到正常水平。目前华泰股份10年的PB、PE和分红回报率分别为1.7、24.5、9%，吸引力不足，给予“中性-A”评级。


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